5年的投资经验与心得分享

最近的投资于经济动向的课题，跑不掉就是关于FED退场的预言，较早前就是大马的政治课题。从5年前至今，本人在2008年的金融海啸沉浸其中到这几年算是荣景，5年来可算是悟出了一些投资成功必要的原则与风险掌控。我概述每1年学会以及成长的历程如下：

1）2007年：投资致富，你准备好了吗？
2007年本人还没有涉足股票投资，而是埋头苦干的钻研500多家上市公司股票的基本面。精选出当时认为是超级优质股的投资清单。本人在oomoney网站，研读了不少投资前辈（peter lynch、冷眼、的投资分享，加上本人的对股神巴菲特的投资神话的研究，深信价值投资法能在股票投资业里长久不衰。

2）2008年：第二层思考
2008年本人在308大选后的2个星期进场把5-10%的资金买进了经过精选出的优质股，因为当时判断政治因素造成的大跌是买进的时刻，就在几个月内陆续投资了20%的资金。股票投资最让人气馁和惊喜的过程堪称美妙！就在10月尾端，雷曼兄弟宣布破产！股市才正式大跳水，当时更本看不见能止住这股趋势的扶盘。这个时候，本人的家人开始给予压力，他们认为投资股票是错的选择，脑袋小我意识也开始出来干扰本人一直以来深信不疑的价值投资法门。开始怀疑暂时的亏损真的无关紧要吗？仰或是如果亏损会一直承续下去该怎么办？还好本人之前研究巴菲特的投资生涯历程，学会了在做关键决策时，运用了第二层思考投资法。我问自己当初为何买入这些投资标，这些都是精选的基本面非常好的股票，抗压金融风暴的抵抗力也非常强劲，后来季度报告出来了，我查询了这些股票发现它们在风暴后的2个季度都没有受到影响反而还成长，不过股票价格确一直随着大市下跌。这让我看见了第二层思考的意义，它显现了投资者的投资情绪进入极端看坏的情况下，出现了巴菲特传授的反向思考，我的脑袋里即刻的清醒了，它出现了：现在是买进的时刻！超级便宜的优质股出现了！随后股市在2009年3月到4月期间开始反弹然后进入印钞因素的牛市！

3）2009年：充分的资金预备
2009年初当时因为确信是买入的时机，所以就陆续的把资金投入下去，大概用了80%的资本，到了3月却没想到没有再多的钱进场买票了，所以就也眼针针的看着最低点的到来，而没法再检票了！然后就是4月的反弹，那个低谷再也没有回来过了。所以2009年的那堂课是要有充分的资金，你的资金越多，你的风险越低，你赚股票回酬的机率就越高！当然倘若你没有研究股票的账目和追踪公司的动向，即便你有很多的资金却在股市里投机，我只能说你钱不是能为你赚更多钱，而是掉入别人的口袋里！

4）2010年：在平稳向上的牛市场了解真正的风险
2010年是个平稳向上的一年，股市年初至年尾稳步走高，这一年为投机者创造了良好的投机环境。当凡事顺逐。价格高涨，投资人会抢著买进，忘记谨慎小心。接著，当情势陷入混乱，资产价格贱如粪土，他们会失去承受风险的所有意愿，抢著抛售。还好在2010年没有出现剧烈波动。不然，你会看见好多人裸泳！在投资世界中，一次大赚，或者一次极端但最后证明准确的预测，可以让投资人吃上好几年。但是一次成功能够证明什么？当市场欣欣向荣，最好的成果往往归于承受最大风险的人（投机者）所有。这是因为他们很聪明？能够研判最好时机？用最简单的说法来说，我们这一行，人有多常因为错误的理由而做对事情？而且短期内，当然很难区辨能力突出的投资人和这些人。我要说的重点是：即使轧平投资部位之后，还是不可能判断它曾经承受多高的风险。一笔投资能获利，这个事实不表示它没有风险，反之亦然。投资风险在事实发生之前，大体上是无形的，甚至在投资部位扎平之后，风险仍是无形的。由于这个理由，我们见到的许多重大金融灾难，都是未能预见和管理风险造成的。十分重要的一点是，大部分人认为承受风险是赚钱的主要方式。承受较高的风险，通常可以产生较高的报酬率。但事情不见得总是那样运作，否则高风险的投资就不会是高风险。当承受风险之后没有得到想要的结果，那就表示真的行不通，这时人才会恍然大悟，晓得风险是什么。

5）2011年：注意循环（不论是常态调整仰或是未能预知的灾难调整）
2011年想必大家没有忘记3月份的日本大地震引发海啸吧？而后，股市也进入短暂的海啸，美国、日本一天内大跌5-10%，本人还是悠哉哉的拿着手中长期优质股的票看着这些灾难的来临。是什么让我那么淡定呢？这问题容易回答！我手中投资的股票不会因为日本大地震而导致营运亏顺或前景黯淡，但我发现有些科技公司因为日本零件批发商无法如期交货而面临困境。一定要记住几乎每样东西都有循环。我能够确定的事情不多，但下面说的这些事情是真的：循环最后总是占上风。没有一件事物是永远往一个方向走的。树木不会高耸入云。极少东西会跌倒一文不值。好比如2010年至2011年期间，以往大家都只看好油棕地的投资回报，很多人认为投资树胶园是愚蠢的，但那2两年你可看见了树胶的价钱开了几个番，很多原本有树胶园地的人辞了工作到自己的树胶园割胶去了。所以如果你坚持用今天发生的事预测未来，几乎比任何事都更危及投资人的财富。还记得美国8月的时候被调降了评级吧？如果你就在那个时候认为投资股票是错误的，那么你退场后，会发现你又错过了2012年的没有什么灾难因素影响的牛市。

6）2012至2013年的5月：进可攻，退可守！
2012年没有什么较好的例子能分享，本人在2012年套利了一些高估后的股票，1-3年时间的投资标没想到回酬率确高达200-300%之间。而且2个投资标的风险极低，可说是超级好的优质股，股息回报达10%左右，若不是已经超过它的内在价值，本人也没有卖的意愿。2只股票是：CIHLDG（主板消费股）和KPJ（主板贸服股）。获利的部分我们暂且说到此！现在看回1-2两个月前，政治因素导致散户大部分都在大选前卖货走人。这个时候我5年的投资心得之一的精髓可说是（进可攻，退可守！），在这里分享下心得吧！何为进可攻，退可守？其实没想象中的复杂，本人的做法是资金和股票的分配60%股票40%现金，股市在大选之后是大跌，我拥有40%的资金可以进场买进之前买进的优质股，那些2008年的票，毋庸置疑几乎不可能跌倒那个水准了，我能做的是累积优质2008年买进的股票数量。那些在近年2012买进的优质股票，我能把平均价拉低。这就是退可守的含义！事实却证明股市没有大跌，那么我手中的60%股票也跟着市场冲啊冲！这就是进可攻的含义！股票增值了！没有必要买了，接下来如果某投资标高估了，就是卖出的时候！

我收到的最好的投资建议

能让你鸿运当头的 1 1 条顶级投资窍门：

1．试图通过预测股票市场的动向而盈利的企图，从长期来看不会成功。

你应该通过合理配置没有风险、 收益固定的有价证券和债券的投资组合， 来规避投资市场的 风险， 而不是根据诸如企业规模的大小、 成长性以及股票价值等人为投资指标多元化配置自 己的投资组合。

2．精确的经济发展预测基本没什么用处。

利率和未来的现金流状况（与盈利报告相对应）只有当你评估一只股票的价值时，才是值得 考虑的重要经济变量。

3．当前的消息面对你投资理财的帮助很小。

市场关注的是未来，只有当投资者发现或者辨识出股票的短期表现与长期价值之间的背离 时，他们才能盈利。

4．当你选择一只股票时，需要考虑的三个最重要的特点是：价格、价格，还是价格。

以错误的价格买入一家优秀公司的股票，与买入一家绩差公司的股票并无二致。

5．犯错误最少的投资经理人，通常都是长期表现最为出色的人。

因此，在买入股票时，你在考虑股票上涨潜力之前，应该首先考虑它的下跌风险。

6．规避投资风险最有效的手段，就是以低于其内在价值的价格（以将来产生超额现金流的 股票价值来衡量股票的现价），买入那些能生超额现金流（在满足资本支出和流动资金需求 的前提下，企业的呢金流入水平超过现金流出水平）的公司的股票。

产生超额现金流的公司具有提高分红派息额的能力， 它们能回购 ‘司股票， 能购并其他公司。 而其他公司则欠缺这种能力， 当这类公司出现运营问题的时候， 它们会被迫采用有害于公司 长期利益的短期策略，而且还会成为优秀公司的理想购并对象。

7．坚持价值投资理念的投资者最重要的品德就是耐心。

市场处于错觉或者弥散着消极情绪时， 会打压股票的价格， 而股价的回归则可能需要相当长 的时间。然而， 当错觉得到修正的时候，会让市场低迷时进场的投资者得到丰厚的投资回 报。

8． “永远正确”的渴望是“长期正确”的大敌。

要等到所有的指标都明确无误的时候才买入一只价值受到低估的股票， 通常都会买到价值已 经被高估的股票。在价值投资过程中，恰当的价格就是恰当的进场时机。

9．设定人为的屏障会削弱投资表现。

股票价值的寻求不应该有任何限制。无论是大公司，还是小公，无论是业绩周期性变化的公 司、成长型公司，还是技术类公司，都存在价值发现的机会。

10.价值投资者应该制订严明的卖出纪律，卖出结论的取得应该基于对超额现金流的评估， 而不是依据股票的价格走势或者公众的心理趋向。

不要因为考虑卖出股票所涉及的税收而对股价期望过高， 否则， 你永远也赚不到可供纳税的 钱。

11．即使是最优秀的资金经理人也会经受投资成果不尽人意的时期。

你应该将自己的资金交由那些拥有严明交易纪律的经理人去管理， 不要根据他们的短期投资 表现或者与他人相比的相对表现来选择资金管理人。长期（三年到五年甚至更长时间）表现 才是检验他们投资成功与否的终极标准。

巴菲特股东信关于黄金和生产性资产的论述

新浪财经讯 北京时间4月18日下午消息，黄金近期跌幅创三十年来之最，这让包括对冲基金巨头约翰-鲍尔森在内的投资者面临惨重损失，巴菲特2012年股东信对黄金和生产性资产进行了精彩论述，当时金价超过1700美元。以下为内容节选。

巴菲特将投资分为了三类，第一类投资：基于货币的资产；第二类投资：无法生产出任何东西的资产；第三类资产：生产性资产。

可供选择的投资种类繁多，而且各有不同，但是，投资总体上可以分为三大类，理解每类投资的特点非常重要，因此让我们来仔细分析这三类投资。

第一类投资：基于货币的资产。
第二类投资：无法生产出任何东西的资产。

第二大类投资是那些永远不会生产出任何东西的资产，投资者之所以买入，是因为他希望其他投资者将来会支付更高的价格从他手里买走这些资产，尽管这些人同样也知道这类资产永远不会有产出任何东西。在所有这类资产中，最典型的例子就就是郁金香，17世纪时，它一度短暂成为这类买家的最喜爱的投资品种。

第二类永远不会生产的资产中最主要的资产是黄金。对于恐惧黄金以外所有其它资产尤其是纸币会大幅贬值的投资来说，黄金是他们最为喜爱的投资。(纸币的真实价值正如我们前面所说购买力长期会大幅下降，他们的恐惧是正确的。)不过，黄金有两个明显的缺点，一是没有太多用途，二是没有生产繁殖能力。

的确，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途的黄金需求量是有限的，也没有能力消化新增的黄金产量。同时，如果投资者一直持有一盎司黄金，不管你持有多少年，最终的结果还是只有一盎司黄金。

大多数投资者买入黄金动机是因为他们相信对于货币贬值的恐惧会进一步升级。过去十年都证明这个信念是正确的。除此之外，黄金价格的持续上涨本身也刺激投资者产生了更多的购买热情，吸引了那些把金价上涨看作验证了这种投资理论的投资者更多买入。随着“跟风”投资者的涌入黄金投资的狂潮，他们创造出了他们自己的真理，不过只是在一段时期内。

在过去15年里，我们看到的网络股泡沫和房地产泡沫都证明了：一个最初合理的投资观念，再加上广泛宣传而人人皆知的价格上涨现象，结合在一起，就能造就非凡寻常的过度市场泡沫。在这些市场泡沫中，很多最初持怀疑态度的投资者后来也不得不市场给出的价格上涨“证据”低下了头，买方群体迅速大幅扩张，在一段时间内，本身大量增加的买入资金就足以维持泡沫继续膨胀。但泡沫膨胀扩大到一定程度，就会不可避免地破裂。到那个时候，就会再次验证那句老话：“最早先去做的是聪明人，最后跟着做的是大傻瓜。”(What the wise man does in the beginning, the fool does in the end)。

今天，全球的黄金库存约有17万公吨。如果把全球所有的这些黄金熔化到一起，就会形成一个三个边长都是为20.73米的立方体。(大小差不多正好可以放在一个棒球场的内场里。)以我现在写作时的金价每盎司1,750美元计算，全球所有库存黄金的市值约为9.6万亿美元。我们将这个全球黄金做成的立方体称为A组资产。

现在，让我们用同样的资金成本创建一个B组资产。

用现在买下全球所有库存黄金的9.6万美元资金成本，我们可以买下美国所有的耕地(162亿平方公里，年产值约2,000亿美元)和16家埃克森美孚石油公司(Exxon Mobils)(全球最赚钱的公司，每年盈利超过400亿美元)。除此之外，还剩下约1万亿美元可用作四处走动用的流动资金(因此，即使是如此超级大手笔的投资后也丝毫不会感到手头资金紧张)。难道你能想像一个拥有9.6万亿美元资金的投资者会选择购买A组资产而不是B组资产？

除了目前全球库存黄金的市值高得惊人之外 ，按照当前的金价计算，如今的黄金年生产量的市值也高达约1,600亿美元。黄金的买家，不管是珠宝制造商，工业用户，非常恐惧货币贬值的个人，还是投机者，都必须不断地消化这种每年不断增加的黄金供应量，这样也仅仅只能让金价在目前的价格水平上保持供需均衡。

从现在开始往后的未来100年期间间，整个美国的162亿平方公里耕地将产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物。而且不论未来货币是什么样，这些耕地都会继续产出这样价值巨大的回报。在未来100年期间，埃克森美孚石油公司可能会向股东派发了几万亿美元的股利，而且公司还将会持有价值很多万亿美元的资产规模(记住你一共拥有16家埃克森美孚石油公司)。100年内 17万公吨黄金的体积大小不会有丝毫变化，而且仍然不会有产出任何东西。当然，你可以天天爱抚这个黄金立方体，但是它却不会对你有任何反应。

不可否认，即使是100年之后，当人们感到恐惧时，很多人可能还是会冲向黄金疯狂买入。但是，我相信，当前市值9.6万亿美元的A组黄金资产在未来100年期间的复合收益率将会远远低于B组耕地和股权资产。

第三类资产：生产性资产。

当恐惧心理达到顶点时，第一类资产第二类投资最受欢迎：对经济崩溃的恐惧推动个人投资者基于货币的资产，大部分是购买美国国债；而对货币贬值崩溃的恐惧会推动人们蜂拥买入黄金等永远不会生产出任何东西的资产。

在2008年后期，我们听到人人都在说“现金为王”，而这个时候反而应该是把花掉现金而不是持有现金。同样，在1980年代早期，我们听到人人都在说“现金是垃圾”，但是那个时候固定收益投资却是处于我们记忆中最有吸引力的高收益率水平。在这两种情况下，那些盲目跟随大众的投资者们为了自己感到内心舒适安定而付出了沉重的代价。

我自己最看好的投资，你知道，就是我们接下来要谈到是第三类投资：对于生产性资产的投资，不管是企业、农场，还是房地产。最理想的资产应该符合两个标准，一在通货膨胀时期能够创造出源源不断的产品，这些产品本身能够提价而保持其企业购买力价值不变，二是只需最低水平的新增资本投入。

农场、房地产和许多优秀企业，比如可口可乐公司、IBM[微博]公司以及我 们拥有的喜诗糖果公司都属于符合这两个标准的优质资产。当然其他的公司，比如受到政府管制的公用事业公司，就不能符合第二条标准，因为通胀会给它们带来沉重的追加资本投资负担。为了获得更多盈利，这些公司的股东们必须投入更多的资本。尽管如此，这类对于生产性资产的投资还是优于非生产性投资和基于货币的投资。

不管未来100年以后的货币形式是黄金、贝壳、鲨鱼牙，还是今天这样的一个小纸片，人们还是会愿意用自己几分钟的日常劳动，来换取一罐可口可乐或一些喜诗巧克力花生糖。未来，美国人肯定将运输更多的商品，消费更多的食品，要求更大的住房。人们将会永远用自己生产的东西交换别人生产的东西。

美国企业将会继续高效地生产提供美国人需要的商品和服务。打个比方，这些商业“奶牛”将会存活上好几百年，还会生产更多数量的“牛奶”。决定这些商业“奶牛”价值高低的因素不是商品交换的媒介，而是它们的产奶能力。对于奶牛的主人来说，来自销售牛奶的利润将会复合增长，就像20世纪的股票投资一样，在这100年间道琼斯指数从66点增长到了11,497点(与此同时还支付了很多股息)。

伯克希尔的目标将是不断增加自己持有一流企业的股权。我们的第一个选择是整体收购这些一流企业成为唯一的主人，但是我们也愿意通过持有很大数量流通股的方式成为拥有部分股权的股东。我相信在未来任何一个较长的时期内，对于一流企业的这类投资结果都将证明，这类投资是我们前面分析的三类投资中遥遥领先的优胜者。更重要的是，这类投资也将是最安全的投资。(俊逸)

华尔街107岁炒股者

近年来，百岁老人的数量不断增加，美国国家老龄问题研究所预测，到2050年，美国百岁老人的数量將从1990年的3.7万增加到100万。华尔街最年长的股票经纪人欧文·卡恩就在百岁老人之列。 

前不久，刚刚过完107岁生日的他已经同意让一家医学院抽血，以研究人类长寿基因。不过，卡恩最想知道的並不是自己为什么长寿，而是如此高龄还能否挣更多的钱。

格雷厄姆得意门生

拥有84年投资经验的欧文卡恩是纽约卡恩兄弟集团主席，负责把关旗下8亿美元资金的投资决策，並代表客户关注年轻投资经理的交易。

卡恩被视为华尔街的「宝物」，不仅因为他是人瑞(指年岁特別大的老人)，还因为他曾为美国「华尔街教父」本杰明·格雷厄姆担任过助理，是当今世上唯一活著的直接受教於格雷厄姆的投资大师。

1905年12月19日，卡恩出生在美国纽约一个东欧犹太移民家庭，在家中4个兄弟姐妹中排第三。他的父亲在爱迪生把电力带入曼哈顿后，当了一名灯具销售员，母亲则经营著自己的衬衫生意。

1923年，卡恩从德威特克林顿高中毕业后，进入纽约城市学院学习。在未完成学业的情况下，他就开始在华尔街身兼三职，迫不及待地投入到「大萧条」前几近疯狂的股市中。

1928年，卡恩在纽约证券交易所的交易大厅开始了自己的职业生涯，在一家小公司当交易员。晚上和週末的时间他还在另一家大型券商公司做兼职。

工作之余，他经常在公司位於曼哈顿的办公大楼里閒逛，敲开那些依然灯火通明的办公室大门，每次瞭解一层楼的情况。

有一次，卡恩遇到了一个簿记员，他正在整理公司主要的损益分类账目。好学的卡恩请求看一下这些账目，隨意翻开几页之后，他便被其中一组账目吸引了。那是一连串几乎从来没有亏损过的投资交易，都记录在「本杰明·格雷厄姆共同账户」的名下。

惊讶於如此传奇的交易记录，卡恩开始研究格雷厄姆这个人。不久之后，卡恩毛遂自荐成为格雷厄姆的助手。白天，他在格雷厄姆位於棉花交易所的办公室上班，下午他又和格雷厄姆一起乘地铁到哥伦比亚大学，为其在商学院授课提供协助。

在格雷厄姆的教导下，卡恩不仅完成了哥伦比亚大学商学院的硕士课程，还协助格雷厄姆出版了价值投资的经典之作《证券分析》。

卡恩还记得，在格雷厄姆讲授证券分析的课堂上，一个聪明的小伙子曾经拿到了A+的优异成绩，他就是后来成为「股神」的沃伦·巴菲特。巴菲特在格雷厄姆1949年的经典著作《聪明的投资者》第四版前言中说：「投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光，或是內幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的正確思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考。」

1929年，卡恩第一次出手就体现了这种精神。当年7月，认为股市早已涨疯了的卡恩开启了自己的第一笔交易，做空了一只名为马格马铜业公司的股票。

1929年10月24日，著名的「黑色星期四」不期而至，股市开始疯狂下跌，而卡恩的投资生涯却获得了一个完美的开局。

每週工作5天　判断力未减

107岁高龄的卡恩依然每週上5天班，每天从早上10点工作到下午3点，偶尔在週五给自己放一天假。每天早晨，他都自己刮鬍子，自己洗浴。

除去突然要看医生或是患上重感冒，卡恩没有翘过一天班。

儘管如今听力和视觉已经衰退，但卡恩的好奇心、判断力以及对市场变革的领悟丝毫未减。

1996年，陪伴卡恩70年的妻子过世，这曾给他造成巨大打击，然而，卡恩之后似乎站得更稳了。

98岁那年，卡恩兄弟集团办公大楼停电，他自己从22层走到了1层；100岁的时候，他在纽交所敲响了卡恩兄弟集团上市的钟声；102岁时，他还能独自乘坐公交车回家。

实际上，卡恩4四兄妹全都活过了100岁，其中大姐海伦曾是纽约寿命最长的女人，2011年去世时110岁。看上去，卡恩有望打破大姐的纪录。

担心智力下降

「我不担心死亡。」卡恩说，相较於死亡，他更担心智力的下降。这也是他每天坚持读3份报纸並观看有线电视所有节目的原因。

「我知道有人集邮，有人养猫，但他们只是在做一件事情，我需要保持多样的兴趣。」

卡恩喜欢聊天，但为了节省体力，他几乎不做多余的手势，总是將手优雅地叠放在桌上。

他聊天的內容海阔天空，但最后都绕回他最爱的话题，例如新技术会对他关注的公司带来怎样的影响。

如何能像卡恩一样又长寿又有钱，已成华尔街精英们茶余饭后的话题。

大家认为，卡恩的投资理念容易学，可他的家族长寿基因却是前世修来的造化。

不过，那些早早规划40岁退休享受生活的华尔街年轻人可能没有意识到，卡恩的长寿，除了家族遗传因素外，或许还源於他对事业的无比专注和永不停歇的工作热情。

投资就是回归本源

1956年，格雷厄姆退休，卡恩也结束了自己长达27年的助理工作。

此后，他在亚伯拉罕公司度过了20年光阴。1978年，已经年过古稀的卡恩与自己的两个儿子艾伦和汤姆斯一同创建了卡恩兄弟集团。

据美国《巴伦週刊》报道，投资者如果在1978年向卡恩兄弟集团投资100万美元的话，这笔资金將会在今天上涨至4000万美元。

卡恩兄弟集团的成功，一定程度上得益於卡恩的「本源理论」。

不赚快钱

卡恩认为，投资就是回归本源。他说自己从格雷厄姆身上学到的最重要的东西，是其抵御赚取快钱诱惑的能力。「在大多数时候，格雷厄姆对这种快进快出的赚钱方式都不为所动。除非他认为这笔投资的赚钱机率要大大高於亏损几率，否则他不会下手。」

卡恩有一个长期不变的目標，即「当你决定买一只股票时，你要比卖方更瞭解这只股票」。在他看来，「每年都有数百万人死於一种本可以避免的毛病，这个毛病就是不够理智，缺乏控制自己衝动的能力」。

卡恩严格遵守这句话，在投资上从不衝动。

作为一名保守的投资者，卡恩每一笔投资的年限至少是3年，有的甚至长达15年。

此外，卡恩从不借钱投资，因为「如果自己手头现金充足，即使在某一笔投资上犯了错误，也不用太担心」。

在所有的投资对像中，卡恩尤其偏爱科技股。

他每天要阅读很多东西，包括至少两份报纸、许多杂誌和书籍，尤其是科技类的。

一直以来，卡恩都非常关注清洁水资源的问题，这令他非常看好奇异旗下的污水净化设备生產商奥斯莫尼斯公司。

根据卡恩兄弟公司向美国证监会提交的持仓报告，过去两年，卡恩每个季度都不断加持中国高科技元器件製造商南太电子公司、花旗集团和纽约时报集团这3家公司的股票。

农业股也是卡恩钟情的类型，他一直持有美国种子和除草剂巨头孟山都公司的股票。

此外，基础工业也是卡恩认为「急需增加资本投入」的领域。

经歷了3次美国经济大萧条的卡恩断言，对耐心的投资者来说，如今的市场环境要好得多。

「因为20世纪20年代及30年代初，企业的財务披露制度还有较大的隨意性，拥有证券的那帮傢伙比你知道的企业內情要多得多。」

股神巴菲特的价值投资入门易出山难

和许多的中国财富管理者一样，建信恒稳价值(基金 净值 基金吧)基金基金经理许杰也是巴菲特这位“奥马哈先知”的信徒，也和许多人一样，许杰最熟悉的投资名言是：在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。

在许杰看来，巴菲特的价值投资绝非高深莫测，无论是普通的个体投资者还是职业的财富管理人，都能从中汲取营养。但我们在解读巴菲特时，在观察上往往将其符号化。股神巴菲特的投资理念很简单，但学起来却非常艰难。他是一个真正的投资者，是用投资而不是通过投机的办法来赚钱。具体操作上，巴菲特无非就是找到好的公司，在它被低估的时候买入并持有，投资的逻辑何其简单，而三十年复合增长率接近20%又何其惊人。尤其是管理几百亿美元的资产，穿越多次牛熊轮回，还能有这样的投资回报，我们一定要从股神的简单中看到其背后的辛苦，那份专注不是说出来的，而是实实在在做出来的。

许杰说：“巴菲特的价值投资，表面上没有门槛，但如果研究下去，就会发现入门易出山难，台阶在门里面，只有不断实践验证，对价值投资才能有深刻的体味。”而巴菲特最令许杰感慨的投资品质，是股神对自身投资理念的坚守，能够真正做到不受外界信息的干扰。“巴菲特不止一次面对着赚快钱的机会，但在关键时刻他总是能坚守价值投资的理念忍住不出手。最典型的我们可以看到在2000年美国纳斯达克的爆发期，多少基金都获得了超过100%的投资回报，但巴菲特始终没有参与以至于被外界认为股神的那一套已经过时了，但现在我们记住的却是股神的名言”只有当潮水退去的时候，我们才知道谁在裸泳“。”

在许杰看来，越是简单的法则，学习起来越是困难。从基本面出发的价值投资，总是会遇到这种或者那种的信息干扰，坚持自己的观点往往也要经历时间的煎熬。行走在坚持和退却之间，只有个中人才习得滋味。“作为基金经理，在今年年初我按照基本面分析价值，建仓某消费类股票，在半年阴跌的行情中依然保持了上涨，可以说算是向巴菲特老爷子致敬。”

对于近年来市场的变化，在许杰看来，确实境内外经济趋势都处在一个探底的过程中，而这一过程也正是机会的孕育期，在资本市场出现泥沙俱下的局面，好股票的价值自然会跌出来，这无疑给财富管理者提供了机会。

生活中的许杰喜欢游泳，在他看来游泳不仅是一项使全身的肌肉得到放松锻炼的减压运动，更重要的是，游泳和投资一样，都需要有一种坚持下去的理念。两者差别是，游泳有池壁，而投资无终点。

别试图预测股票股价或经济动向

预测的不可能是来自人性的局限性。依英国思想家奥克肖特之见：［人类在心智上的限制决定了政府在控制和预测事件能力上的限制。］宇宙的本质在于，它不会让我们知道或预知它的一切。人的理性能力是极其有限的，没有人是全知全能的，因此没有人有能力去对经济活动从宏观到微观进行连续准确的预测。给出的预测越准确，往往错的会越离谱。

科学哲学家波普尔在＜历史决定论的贫困＞中认为，由于受自身知识的限制，人类不可能预测历史的未来进程。经济学家哈耶克认为，计划经济为什么行不通，因为它假定：计划者是全能的，经济活动是完全可以预知预测的，因而一切经济活动都是可以计划的。然而，计划者不是全知全能的，这不仅是因为其理性能力的局限，而且是因为所有的知识都是地方的、分散的、零碎的，往往难以传递。任何人以及机构都无法在特定的时间与空间内获得全部信息。波普尔颠覆了历史决定论，哈耶克颠覆了经济定论。人类的历史命运与经济活动是不可决定的，也是不可预测的。

人类的谦卑部分就在于在预知宇宙的能力方面十分有限。在股票市场与生活中的许多方面，不论一个人研究得多认真多仔细，他都无法完全预知和掌控未来。一次台风、一次政策偷袭、一项技术进步、一场突发战争，一次海底电缆断裂，都会让投资者感到措手不及。各种财经预测常常正确也常常错误，甚至常常相互冲突，过去的对错并不重要，重要的是下一次的重大预测是对还是错？而恰恰这一点是最靠不住的。有人开过这样的玩笑，在过去的１０次经济衰退中，预测家们预测对了５０次。虽然预测是不可能的，但是对预测的向往却是可以理解的，因为人是一种追求确定性但又缺乏确定性的动物。作为人性，每个人都追求确定性，都想知道未来会发生什么，而通过预测，人们指望能从中获得某种确定性。有了确定性，人们在作出决定时心里才［踏实］。投资人当然应当寻求确定性，但这种确定性应该建立在对投资对象的深刻理解上，而不是不著边际的对宏观经济的臆测上。如果根据预测股票价格下一步会上涨还是下跌来买卖股票，在格雷姆（Benjamin Graham，价值投资者的开山鼻祖）等价值投资者看来，这是在投机而不是在投资。因为如果存在正确的市场预测，就不存在格雷姆所形容的那位喜怒无常、朝三暮四的市场先生。预测短期的时常价格其实是在预测投资者的情绪。因为真正决定价格短期变化的是投资者的情绪。预测家们貌似在进行财经预测，其实他们是在进行情绪预测。而这世界上，最不可精确预测的就是交易者的情绪。

巴菲特曾经说，［能够预测市场走势的人，我一个也没见到过。］这类投资者对政治与经济的预测保持视而不见的态度，而是把注意力放在相对可信、可知、可控的事项上。比如，我们可以肯定，不论什么样的经济周期与金融危机，人类都将继续消费某些品牌的碳酸饮料和酒精饮料。邓普顿爵士看的更开：对价值投资者来说，明天市场是涨还是跌，这个既不可知，也不重要。所以，投机者眼睛盯的是市场先生的报价器，而投资者眼睛盯的是企业价值的称重机，没有必要去关心市场的报价器。

与过度依赖市场预测的投机者不同，价值投资者通过两种途径成功避开了对市场的预测。第一种途径是投资与那些基本不受宏观经济与市场波动影响的优质企业。第二种途径是建立安全边际。＜安全边际＞的作者卡拉曼指出：未来是不可预测的，价值投资者也是人，难免会犯错，所以安全边际是万万不可或缺的。价值投资者应该忽略市场的波动，把注意力放在寻找和扩大安全边际上。卡拉曼断言，一个人如果总是预测市场未来的变动方向，那么他永远也不可能成为价值投资者。如果连股票市场每天的价格变动都不能预测，何以能够有效地预测整个经济的未来？所以关于预测与投资的关系，保守主义投资哲学有两点忠告：第一、不要相信自己能够预测市场，不把投资建立在对市场与价格动向的预测上；第二、也不要相信任何经济学或财经权威有能力预测市场，不要把自己的投资建立在他人对市场的预测上。

PADINI趁势而起，BONIA私有化将成关键！

当政府在今年或明年初派发这些援助金，相信这笔庞大的资金至少部分将流入这些成衣品牌业者手上。其中，获益最大的铁定是巴迪尼控股（PADINI，7052，主板消费股）与宝利机构（BONIA，9288，主板消费股）这两大国内规模最大的服饰业者，但随着BONIA大股东的全面献购行动若成功，那PADINI就将独占股票投资者的青睐，到时候股价表现将会有一番作为！

以全年的业绩表现来看，虽然两者皆创下各自的新高纪录，但相对而言，PADINI仍较BONIA略胜一筹。其中，PADINI的全年营业额增长２９.８３％，至７亿２５１９万令吉；净利则上扬２５.９８％，至９４８６万令吉。反关BONIA的营业额虽然大幅上升２５.６７％，至５亿７９８１万令吉；但净利却仅稍微上升４.６４％，至４０９６万令吉，这主要受旗下联号公司面对接近９００万令吉的贷款估值调整及一次性的亏损拨备。

财务管理方面，PADINI则似乎较BONIA好。不妨看看两者的应收帐项（包括贸易与其他帐项），PADINI仍有４６６７万令吉的帐目有待收回，但BONIA的却高达８８０７万令吉，几乎相等于PADINI的两倍。这意味著，BONIA公司在帐期管理方面，则相对较疲弱。倘若这些帐目无法及时被收回，甚至变成呆帐或坏帐，这笔资金将会被转为亏损拨备，进而影响盈利表现。其次，虽然两者的借贷水平皆处于５０００万令吉之间，但PADINI的现金流高达１亿３７６７万令吉，而BONIA仅为６７２７万令吉。也就是说，两者都谨慎举债，但一旦面对突如其来的危机，PADINI将有更充裕的资金来应对。

至于库存方面，PADINI与BONIA的库存水平分别为１亿９２２８万令吉与８３９０万令吉，PADINI的库存比BONIA高出２倍。但值得注意的是，库存高并不一定是好事，这还得看这些库存究竟是原料还是成品。依据两者２０１１财政年的年报，PADINI高达９９％的库存为成品，而BONIA接近９０％库存为成品，其余约７％为原料。高达９０％以上的库存为成品，这对于服饰业者而言，或是一个潜在的负担。毕竟，服饰属季节的产品，会面对损坏、折旧、潮流过气等因素所影响。换言之，在库存管理方面，BONIA看来相对量力而为。

回到基本面分析，PADINI的本益比（PE）处于１２.６３倍、股本回酬（ROE）２０１２年将预期维持在２３％，至于BONIA的PE处于9.12倍、ROE２０１２年的预期下降到６％，BONIA的股价相较于PADINI低估，不过股本回酬率却大大下降。

无论如何，作为拥有强稳基本面的PADINI与BONIA，相信仍将是寻求抗跌稳定股项的投资选择。加上近期预算案的利好效应，相信两者的股价短期内仍有上升的势头。

注：本文不是一项买卖建议，读者在买卖相关股项应先咨询过自身的证券投资顾问！