Sunday, January 29, 2012

谢清海苦学与投资 变身百亿香港新股神

对抗出身

九岁就去卖凤梨累积生命能量拥有现今令人称羡的成就,谢清海并无掩盖过往人生的意图,“我小时候,是所谓的『流浪儿童』,因家里环境很差,干脆每天住在街上,只有生病时才回家。”谢清海生长在马来西亚槟城,父亲是来自中国福建的华侨,由于家贫,谢清海九岁起就跟着叔叔到批发市场卖凤梨。十二岁时父亲过世,母亲没有工作, 还有一对弟妹要扶养,身为长子的谢清海一肩扛起家计。

“我一直以为所有人都一样贫穷,不晓得世界上其实有很多富有的人。”他读中学时,一度凑不出钱买制服;无法参加学校下午的体育课程,因为还得赶去市场卖凤梨。“有些同学很会踢足球,只有我对运动完全外行。”谢清海说,买衣服、玩具这些现在看来稀松平常的事,从没在他童年发生过。

十七岁时,谢清海拿到一所学校的全额奖学金,但为了家人,他选择继续工作,每天到报社叠报纸。谢清海一边说着,一边随手拿起资料,反射性地仿照叠报纸的动作,“人生从来就不公平,所以凡事要尽全力去做。”他在中学曾获得英国文学奖,平日没事就写文章到处投稿,结果一家伦敦报社刊登了他的小说,使得他在家乡声名大噪。

报社老板发现了他的潜能,提拔他成为记者。当时每月工资约三二○元马币,谢清海并不以此自满,为了赚更多的钱,二十岁时,他卖掉全身上下唯一的资产——一辆旧摩托车,换了船票只身前往香港。“做相同的工作,在香港可领到三倍的薪水。”谢清海说,只是他连一般客船的船票也买不起,最后在寂静的夜里搭上一艘货轮,两手空空,和满船的货物一起运送到香港。

说话节奏非常急促的谢清海,似乎担心浪费生命中的一分一秒,总想赶在短短时间内说完、做完所有的事。在他生活周遭,很多人还来不及体会生命就离开人世,像他的表兄弟们,有的才十多岁便死于生病、车祸,或是警察的枪枝下。他言谈中不断强调,自己的出身贫寒并不独特,在六、七○年代的社会环境,多数人都过着一样的生活。但事实上,他却比其他人更早摆脱困境,更快走出自己的路。

“老实说,我完全不相信命运,只相信,命运可以靠自己双手打造出来。”眼前的谢清海,穿着整齐体面的西装、戴着昂贵的名表,看来十分融入资本市场。但在他脑海里有一部分,仍保留着过去的记忆,“有时想想,自己现在能够坐在这里很不可思议;常常怀疑,这是真的世界吗?”

拼命学习

保持阅读习惯累积战斗能量影响他逆转人生的主要因素、让他愿意付出加倍努力与出身环境对抗,其实正是“自觉不足”的性格。“就在和你说话的当下,心里都还想着自己很愚笨。”他认为保持这样的心态,觉得自己不及格,才会更加认真工作、进行研究,努力朝满分迈进。

谢清海坦言自己也曾犯过错误,“有次投资一家钟表公司五百万港币,董事长几周后竟消失不见人影。”他检讨是因自己太相信人,“我会随时专注在自己的错误上,从中学习经验。”惠理集团行政总裁陈尚礼与谢清海认识二十年之久,他描述这位主席总是十分在意、把握时间,“无时无刻都在阅读。”一起去打高尔夫,等待的时间他一定在看书;一同到餐厅用餐,他也常拿著书翻阅。“有时候,觉得他生活太过紧绷,但没办法,似乎这样才有安全感。”“人生中给予我最多帮助的, 应该是养成『阅读』这个习惯吧!”因为从小必须为生存而打拼,剥夺谢清海正常读书时间,他比其他孩子更用功,经常往公共图书馆跑,抱着一堆书籍在凤梨摊前阅读。

“当时我的人生什么也没有,唯一能做的只有阅读、阅读、阅读。”无论科学、历史、自传,谢清海尽可能吸收各种知识,即使凌晨三、四点起床读书也不觉苦。后来,他从财经记者转进投资界,也是靠着阅读获得启发。

八○年代,谢清海手边有点积蓄,白天做完记者工作,晚上就操作外汇交易。

结果,在三个月内输光所有的钱。那时他发现了一本书《股市大亨》(The Money Masters by John Train),内文谈的全是约翰坦伯顿、华伦巴菲特……等投资大师的心法,让他如获至宝,重新认识投资市场。

认真研究

一年拜访两千五百家公司

谢清海笑说,他起初以为未来会做政治家,改变马来西亚的社会情况,“让所有人脱离贫穷。”不过当他找到社会发展与金融市场的关联,股市能够反映经济现况, 立即对此深深着迷。“市场表现与当地政治、人民情绪息息相关,股价的起伏明确指出人们的希望或绝望,这些让我很感兴趣。”尤其他所推崇的大师,几乎皆以“价值投资”为核心策略,“我想只要和他们一样,发现其他人忽略的市场,进行反向操作,一定有机会成功!”当时已在亚洲《华尔街日报》坐领高薪的谢清海, 甚至放弃前往美国工作的机会,决心踏入金融市场。

一九八九年,他进入香港摩根建富集团协助设立研究部门,专攻当时被市场冷落的中小型股,结果真为公司带来丰厚利润,个人身价水涨船高。对于追求成长从不满足的他,又在九三年出资一五○万美元,与一位客户共同创立总资本额五百万美元的资产管理公司,也就是现今的惠理集团,并在○七年成为香港首家上市的资产管理公司。

谢清海研究公司和他读书一般认真,平均每年与投资团队拜访二千五百家公司,找出被低估的标的。正当股神巴菲特○八年买入比亚迪汽车股票,闹得市场沸沸扬扬,谢清海早在此之前,于○六年投资比亚迪。那时比亚迪营收衰退近五成,但谢清海亲自拜访后,看好其创新与研发能力,随即逢低买进,并在○九年股价持续爬上高点时获利了结。

积极管理

对现况永不满足未来仍有成长谢清海表示,当时只是把投资作为一种嗜好,没想到管理资产规模会成长到如今的七十一亿美元。目前惠理集团员工人数约一四○位,去年上半年即使遇上市场动荡,仍为公司创造3.85亿港币(约新台币十四.八六亿元)的营收,平均每位员工半年就为公司贡献破千万新台币的产值。

在惠理集团,从事投资、研究的员工,多从基层一步步做起。谢清海以“标准化”作业流程,训练每一位新手成为高手。如同他自己一样,“我们不需要投资天才, 从头学起,才不会受到旧有思考模式限制。”对于奖励员工创造投资绩效毫不手软,根据财报显示,一○年光是奖金开销,就近二亿港币,比○九年高出近一倍。

“贫穷的时候,觉得有钱一定能做很多事情;真正有了财富之后,却发现很多东西用再多钱也买不到。”以前每日都要和金钱战斗,为了一分一毫而拼命工作,现在,“我每日都在与时间对抗,没有一天觉得时间够用。”如今虽然不再需要为钱烦恼,却得与和他一样停不下来的时间赛跑。

对于现况永不满足的他,未来已锁定大中华区投资,还将继续拓展业务至中国、台湾等地,谢清海要把惠理集团打造成亚太区主要的资产管理公司。访谈最后他对记者说,“欢迎你五年后再过来拜访,我们公司肯定很不一样,会比现在更好!”五年后会变成怎么样呢?从赤贫的流浪儿到财经记者、投资名家,到现在成为雄踞一方的成功经营者,一位从不安于现状、总是在与自己生命竞争的人,他的未来,永远充满想像空间。

Sunday, January 8, 2012

价值投资者必须思考的五个问题

一、长期投资不是价值投资全部,但是最重要最有效的方法

过而能知,可以谓明;知过能改,善莫大焉。前几年,我对价值投资的理解是不全面、不系统的,但是,我仍然坚信,长期投资是价值投资中最重要最有效的方法。

理论上,假如一个人能够悉数掌握市场的短期波动,持续地成功进行短期波段操作,那么,无需多久,他就会成为世界首富了。然而历史经验证明,人类对宏观经济、企业盈利和股票市场三者的短期波动都是难以预测的。

另一方面,对一家优秀的企业而言,其内在价值会随着时间的推移而不断增长,时间是有价值的(正如母亲必需用十个月的时间才可以孕育出宝贵的生命一样)。投资者以合理的价格购入一家优秀企业的股份,在足够长的时间内,企业的价格一定会随着价值的增长而增长,这是长期投资的基本逻辑,也被无数历史经验所证实。由于短期内企业的利润和股价都难以预测,而长期是有规律可循的,所以长期投资是价值投资中最重要、最有效的方法。

当然,当市场极度恐慌或极度疯狂时,企业或行业出现明显的周期变动时,或者有突发事件发生时,企业价格可能会严重脱离合理的价值区域,这是市场给予我们增持或抛售的良机,我们也应该果断行动。有时,基于估值判断的“高抛低吸”,是长期价值投资必要的辅助策略。我们希望我们的投资既有原则性,又有灵活性。

二、市场的两种阶段:可知阶段和不可知阶段

关于股市的短期走向,芒格在股东大会上回答时说:“98%以上的时间,我们是不可知论者”,言外之意,只有在2%的极端情况下投资者才能对股市走势作出预言,其他大部分时间水晶球都是模糊不清的,巴菲特也补充道:“市场十分高时和十分低时,我是知道的,其他大部分时间我也不怎么知道市场会如何演变”( When things get very cheap, I know it. When they get very high, I know it. And in between, I really don’t know much about what’s going to happen.)。我认为,在绝大多数情况下,短期股市的走向是处于不可知阶段,是难以预测的,也不重要。

希腊哲学家苏格拉底说:“意识到自己的无知才是智慧的开始”。我曾经涉足投机短炒股票,多半以亏损收场,最后,我终于认识到自己无法预测短期市场波动,从而放弃了“短炒”念头,开始“死心塌地”地追求价值投资。

一个发人深省的现象是,连投资大师们都表示,除非市场处于极度疯狂和极度恐慌阶段,其它时间无法知道市场的走向,而大部分投资者却并不知道他们正在“热衷地”从事着——连大师们都认为不擅长的投资(或投机)工作。

三、市场的两类金钱:我们想从资本市场赚哪类金钱?

巴菲特两位导师之一的费雪尔说:“资本市场有两类钱可赚,一类是市场波动的差价,另一类是企业盈利带来价值的增长。”

企业有三种价格:账面价值(book value),内在价值(intrinsic value)和市场价格(market price),内在价值通常与账面价值成正比,而市场价格总是围绕着内在价值上下波动。

格雷厄姆有句名言:“对待价格波动的正确态度和精神是所有成功的股票投资的试金石。”我认为,多数投资者都在忙于赚取前一类钱,因为理论上能长期做好高抛低吸,赚钱又快又多,但我知道,持续做到“高抛低吸”的希望是十分渺茫的,所以我主要精力专注在寻找高增长的企业方面,以合理的价格进行长期投资,希望获得企业利润增长带来的价值增长。我们更喜欢芒格的“无所事事式”的投资——“当你因为某样东西的价值被低估而买入它,那么当它的价格接近你所认为的内在价值时,你就必须考虑把它卖掉,这太难了。但如果你购买一些伟大的公司,你就可以坐享其成,那真太棒了。我准备将大量资金投向我无须作其它决策的地方”。投资有时越主动,结果可能越被动!

四、投资的两种分析方法:定性分析与定量分析

投资之道,“道可道,非常道”。实战经验使我更加深信巴菲特的早期名言:“真正的大钱是靠定性分析赚得的,而定量分析是可以赚得一些确定无疑有把握的钱”。谁能精确地计算出30年后的中国经济将达到什么量级呢?而即使是我所投资的企业,我也难以准确地计算出其20年后的盈利数据,这正如20年前我们也无法精确地计算出该企业今天的盈利一样。但没有精确的数据,不等于就不能投资,定性与定量的有机结合,有助于我们作出明智的决策。关于定性与定量的辩证关系,爱因斯坦的警句阐释得再清晰不过:“并非所有重要的东西都能计算清楚,也并非所有能计算清楚的东西都重要”。

五、两类“高抛低吸”:背后不同的分析逻辑

资本市场的投资者者基本可以分为两类:趋势交易者和价值投资者,表象上,二者都在做“高抛低吸”,其实,他们背后的分析逻辑是截然不同的。以抛出股票的交易行为为例,预期市场会下跌,抛出手中股票,这是趋势交易者的分析逻辑;而基于公司基本面,通过估值计算,认为企业目前的市场价格高估而失去了投资价值,从而抛出手中股票,这是价值投资者背后的分析逻辑。因为市场狂热与企业价值高估经常会同步,因此有时可能出现趋势交易者和价值投资者同时抛出股票的现象,但貌似一样的举动,背后的逻辑迥然不同。

以上,我对价值投资的五个问题,长期投资和价值投资的关系、市场的两种阶段、资本市场的两类金钱、投资的两种分析方法、和两类“高抛低吸”进行了简单分析,介绍了我对价值投资的一些新体会。希望我们这些率先“抛”出的“砖”,可以“引”来出投资者更多的“玉”。

Sunday, January 1, 2012

总结3年的投资组合表现,并列出3项2012年的投资决策供参考!

2011年可谓多事之秋也,事件从利比亚内战开始,日本大地震引发海啸。事过就思,令人感叹人生无常,股海也无常(无法预测),经过这两宗人为与天灾的洗礼后,股市在5月至7月总算夺回失地,投资情绪有著些许的改善。好景不长,在8月接种而来的是美国债券评级被标普(S&P)从AAA调至AA。一波未平,一波有起,欧洲主权债务危机又开始蔓延,希腊一度面临破产!股市在这种乱世中,无庸置于全球股市大跌就在所难免。一度的恐慌中,也出现了一些投资机会,我在某些好股跌至低估价时,顺手杀价买了一些。但2011年的投资组合表现明显无法像2010年般,年复率增长只有25%,跟2010年的45%增长相去甚远。

我个人对2012年的走势,作出了一些分析,列出了3项投资决策让大家参考。

第一,全球经济还会很不确定,但我还会坚定持股优秀公司。世界总是不确定的,去年日本大地震引发海啸,我们当时不会预先知道,第二天全球股市暴跌。世界总是不确定的,充满了不确定性。如果在马来西亚你拥有一家好企业,你听到有人说意大利出现大问题了,第二天你会因此卖掉你的企业吗?我想,即使有可靠消息告诉我大选结果会如何,我也根本不会改变我对自己想要买入股票的公司的看法。我将会持有这些公司的股票很多年,将来肯定会出现各种各样的大事件,肯定会有各种各样的不确定性,最终真正重要的是你持有的公司未来这些年份表现如何。我无法确定买入和卖出的具体时间,买入点确实会比卖出点容易得多。

第二,股市还将会大幅波动,我会利用股市过度反应低价买入好公司。如果我私人拥有一家企业,比如我拥有镇上最好的一家餐馆,我会担忧明天的新闻头条说什么吗?持有一家公司的股份也是同样的道理。我们根本不知道将来股市会上涨还是会下跌,其他人也根本不知道。忘掉股市吧,我们根本不知道明天股市会涨还是会跌,但我确实知道,如果是一家好公司,一个诚实勤劳的管理层管理这家公司,未来的收成肯定会有所提高。你只要拥有诚实能干的人管理的好的资产就行了。拥有这样优秀的公司非常好,只是持有这样优秀的公司的一小部分股票也非常好,但是不要支付过高的买入价格,价格的波动性对你来说反而是好事。比如说现在大马股市的本益比(PE)处于17倍,目标公司股票的PE在9倍以下游走,那么我只要在市场低迷价格萧条时买入,肯定会赚到很多的钱。股票市场总是会过度反应,这也是为什么一个人如果能够保持理性就可以在股市上赚到很多很多的钱,并变得非常非常富有的原因。

第三,股市大跌,有些优质公司已经出现买入良机。我们的目标是口袋里装满赚来的钱。你把现金装在口袋里,你一分钱也赚不到。你把钱投到货币市场基金上,你也是一分钱也赚不到。你买入10年期国债,只能每年赚到3.7%。如果你买入的公司净资产收益率很高,投入资本收益率很高,正在快速回购公司的股份从而会使现有股东的持股比例明显增加,那么你就会赚到很多很多钱。我喜欢所有这些特点。现在你可以将一个公司和另一个公司进行比较,但最终,你必须做出行动,什么也不做也是一种行动。