Thursday, December 13, 2012

别试图预测股票股价或经济动向

预测的不可能是来自人性的局限性。依英国思想家奥克肖特之见:[人类在心智上的限制决定了政府在控制和预测事件能力上的限制。]宇宙的本质在于,它不会让我们知道或预知它的一切。人的理性能力是极其有限的,没有人是全知全能的,因此没有人有能力去对经济活动从宏观到微观进行连续准确的预测。给出的预测越准确,往往错的会越离谱。

科学哲学家波普尔在<历史决定论的贫困>中认为,由于受自身知识的限制,人类不可能预测历史的未来进程。经济学家哈耶克认为,计划经济为什么行不通,因为它假定:计划者是全能的,经济活动是完全可以预知预测的,因而一切经济活动都是可以计划的。然而,计划者不是全知全能的,这不仅是因为其理性能力的局限,而且是因为所有的知识都是地方的、分散的、零碎的,往往难以传递。任何人以及机构都无法在特定的时间与空间内获得全部信息。波普尔颠覆了历史决定论,哈耶克颠覆了经济定论。人类的历史命运与经济活动是不可决定的,也是不可预测的。

人类的谦卑部分就在于在预知宇宙的能力方面十分有限。在股票市场与生活中的许多方面,不论一个人研究得多认真多仔细,他都无法完全预知和掌控未来。一次台风、一次政策偷袭、一项技术进步、一场突发战争,一次海底电缆断裂,都会让投资者感到措手不及。各种财经预测常常正确也常常错误,甚至常常相互冲突,过去的对错并不重要,重要的是下一次的重大预测是对还是错?而恰恰这一点是最靠不住的。有人开过这样的玩笑,在过去的10次经济衰退中,预测家们预测对了50次。虽然预测是不可能的,但是对预测的向往却是可以理解的,因为人是一种追求确定性但又缺乏确定性的动物。作为人性,每个人都追求确定性,都想知道未来会发生什么,而通过预测,人们指望能从中获得某种确定性。有了确定性,人们在作出决定时心里才[踏实]。投资人当然应当寻求确定性,但这种确定性应该建立在对投资对象的深刻理解上,而不是不著边际的对宏观经济的臆测上。如果根据预测股票价格下一步会上涨还是下跌来买卖股票,在格雷姆(Benjamin Graham,价值投资者的开山鼻祖)等价值投资者看来,这是在投机而不是在投资。因为如果存在正确的市场预测,就不存在格雷姆所形容的那位喜怒无常、朝三暮四的市场先生。预测短期的时常价格其实是在预测投资者的情绪。因为真正决定价格短期变化的是投资者的情绪。预测家们貌似在进行财经预测,其实他们是在进行情绪预测。而这世界上,最不可精确预测的就是交易者的情绪。

巴菲特曾经说,[能够预测市场走势的人,我一个也没见到过。]这类投资者对政治与经济的预测保持视而不见的态度,而是把注意力放在相对可信、可知、可控的事项上。比如,我们可以肯定,不论什么样的经济周期与金融危机,人类都将继续消费某些品牌的碳酸饮料和酒精饮料。邓普顿爵士看的更开:对价值投资者来说,明天市场是涨还是跌,这个既不可知,也不重要。所以,投机者眼睛盯的是市场先生的报价器,而投资者眼睛盯的是企业价值的称重机,没有必要去关心市场的报价器。

与过度依赖市场预测的投机者不同,价值投资者通过两种途径成功避开了对市场的预测。第一种途径是投资与那些基本不受宏观经济与市场波动影响的优质企业。第二种途径是建立安全边际。<安全边际>的作者卡拉曼指出:未来是不可预测的,价值投资者也是人,难免会犯错,所以安全边际是万万不可或缺的。价值投资者应该忽略市场的波动,把注意力放在寻找和扩大安全边际上。卡拉曼断言,一个人如果总是预测市场未来的变动方向,那么他永远也不可能成为价值投资者。如果连股票市场每天的价格变动都不能预测,何以能够有效地预测整个经济的未来?所以关于预测与投资的关系,保守主义投资哲学有两点忠告:第一、不要相信自己能够预测市场,不把投资建立在对市场与价格动向的预测上;第二、也不要相信任何经济学或财经权威有能力预测市场,不要把自己的投资建立在他人对市场的预测上。

Monday, October 15, 2012

PADINI趁势而起,BONIA私有化将成关键!

当政府在今年或明年初派发这些援助金,相信这笔庞大的资金至少部分将流入这些成衣品牌业者手上。其中,获益最大的铁定是巴迪尼控股(PADINI,7052,主板消费股)与宝利机构(BONIA,9288,主板消费股)这两大国内规模最大的服饰业者,但随着BONIA大股东的全面献购行动若成功,那PADINI就将独占股票投资者的青睐,到时候股价表现将会有一番作为!

以全年的业绩表现来看,虽然两者皆创下各自的新高纪录,但相对而言,PADINI仍较BONIA略胜一筹。其中,PADINI的全年营业额增长29.83%,至7亿2519万令吉;净利则上扬25.98%,至9486万令吉。反关BONIA的营业额虽然大幅上升25.67%,至5亿7981万令吉;但净利却仅稍微上升4.64%,至4096万令吉,这主要受旗下联号公司面对接近900万令吉的贷款估值调整及一次性的亏损拨备。

财务管理方面,PADINI则似乎较BONIA好。不妨看看两者的应收帐项(包括贸易与其他帐项),PADINI仍有4667万令吉的帐目有待收回,但BONIA的却高达8807万令吉,几乎相等于PADINI的两倍。这意味著,BONIA公司在帐期管理方面,则相对较疲弱。倘若这些帐目无法及时被收回,甚至变成呆帐或坏帐,这笔资金将会被转为亏损拨备,进而影响盈利表现。其次,虽然两者的借贷水平皆处于5000万令吉之间,但PADINI的现金流高达1亿3767万令吉,而BONIA仅为6727万令吉。也就是说,两者都谨慎举债,但一旦面对突如其来的危机,PADINI将有更充裕的资金来应对。

至于库存方面,PADINI与BONIA的库存水平分别为1亿9228万令吉与8390万令吉,PADINI的库存比BONIA高出2倍。但值得注意的是,库存高并不一定是好事,这还得看这些库存究竟是原料还是成品。依据两者2011财政年的年报,PADINI高达99%的库存为成品,而BONIA接近90%库存为成品,其余约7%为原料。高达90%以上的库存为成品,这对于服饰业者而言,或是一个潜在的负担。毕竟,服饰属季节的产品,会面对损坏、折旧、潮流过气等因素所影响。换言之,在库存管理方面,BONIA看来相对量力而为。

回到基本面分析,PADINI的本益比(PE)处于12.63倍、股本回酬(ROE)2012年将预期维持在23%,至于BONIA的PE处于9.12倍、ROE2012年的预期下降到6%,BONIA的股价相较于PADINI低估,不过股本回酬率却大大下降。

无论如何,作为拥有强稳基本面的PADINI与BONIA,相信仍将是寻求抗跌稳定股项的投资选择。加上近期预算案的利好效应,相信两者的股价短期内仍有上升的势头。

注:本文不是一项买卖建议,读者在买卖相关股项应先咨询过自身的证券投资顾问!

Thursday, September 27, 2012

估值诱人与股价低估的辉高(FAVCO,7229,主板工业股)

辉高(FAVCO,7229,主板工业股)在1962年创立于澳洲,1995年被睦兴旺工程(MUHIBAH,5703,主板建筑股)相中买下,持股55.7%。辉高2006年在大马交易所二板挂牌,现已转至主板交易。该公司的核心业务是设计、制造与提供高速及高产能的起重机。这些起重机主要用于油气以及建筑领域。

辉高的市值只有2亿8670万令吉,总股票发行数为1亿7915万,但手握4520万令吉的现金,每股现金RM0.25,是家净现金公司。目前该公司手持7亿1500万令吉的订单,71%来自于油气领域、18%为建筑用途的塔式起重机,剩余则是船厂起重机。在众多订单中,有79%的订单来自海外,其中61%为亚洲国家,包括新加坡的吉宝集团(Keppel)以及国内的国家石油勘探。

辉高在2011年以530万令吉买入上海辉高60%股权。该公司目前的主要客户来自于岸外领域如Cosco南通船厂以及中国招商重工业,该公司将可陆续为辉高的建筑起重机业务带来新客户。

在过去5年,经过有效的成本控制和赚幅较高的起重机销售提升,该公司的税前赚幅从2004年的4.8%,提高至2011财政年的10.8%。

在过去三年,辉高平均拿出净利的20%至30%作为股息。考虑到母公司睦兴旺工程的资金需求,该公司往后可能提高派息率。假设辉高在2012至2014财政年的派息率介于20%至30%,周息率将达到4.4%至4.6%。

辉高目前的本益比只有4.58倍,股价则处在1.75令吉,若辉高的年复率净利增长可以像往年般成长,估值相当于RM4.19至RM6.24,的确诱人!

注:本文不是一项买卖建议,读者在买卖相关股项应先咨询过自身的证券投资顾问!

Thursday, September 20, 2012

亚洲航空与马印航空到底入死谁手呢?

大马国家航空与国防工业有限公司及印尼雄狮航空联手成立马印航空公司(Malindo),进军廉价航空市场,总部设在大马新的廉价航空机场(KLIA2),大有和亚洲航空(AIRASIA,5099,主板贸服股)唱反调,打对台之意。

马印航空除了在大马和印尼营运外,亦计划在未来飞往泰国、中国、印度、日本和澳洲,和亚航全面开打。马印航空幕后的两大持股人,都与国家政府沾上边,因此在未来开拓新市场之际,或更具优势。

两者都是廉价航空业者,因此在国内外的营运都会出现直接竞争,届时将引发削价战,这将拖累亚航集团的收入表现,但亚航可在现有国内市场发挥作用。亚航的新一轮节省成本计划将有抗衡的能力!

在对比印尼市场下,根据狮子航空现有的机票价格与印尼亚航进行对比,发现狮子航空的票价较为便宜。倘若将马印航空和亚航的服务舒适度、品牌和单位成本进行比较。虽然马印航空的客机服务和舒适度将胜过亚航,亚航在区域中拥有强稳的市场和品牌地位,尽管狮航(Lion Airway)拥有印尼最大的廉航公司,但知名度却较亚航来得低。也因为这样,Malindo才会打着挑战亚航的名号,企图拉拢后者顾客群。亚航于大马设施和路线管理的长期经验,在单位成本上应占据优势。为了支撑低价策略,Malindo势必投资更多在广告和促销活动上,反而会面临庞大的成本压力,每年12架新飞机的宏愿更是加剧重担。

亚航集团首席执行员丹斯里东尼费南德斯才在6月卸任大马亚航首席执行员的职务,转战印尼发展以操盘区域扩张计划。他亦亲自驻守印尼雅加达办公室,管理亚航的东南亚扩展大计,这也是亚航进军印尼市场的基地。

马印航空的成立,除了激起廉价航空市场的火花,更为亚航的前景添上几分朦胧。廉价航空业者竞争日益提升,而亚航在过去几年持稳的成长趋势,会否因此曲终人散,有待马印航空正式投入运作才可验证。

因马印航空的出现,我将亚航的净利年复率增长调低至10%,亚航的内在价值为RM4.21。在剧烈竞争下,才能显著哪家公司可以长久立而不倒,东南亚的廉价航空龙头老大光环究竟花落谁家?我们将视目以待!

注:本文不是一项买卖建议,读者在买卖相关股项应先咨询过自身的证券投资顾问!

Thursday, September 6, 2012

惨赔两次 悟出赚「慢钱」心法 三十九岁负债族 靠三个觉悟赚千万身价

「如果人生能重来,我宁可不要经历那段令我『刻骨铭心』的投资经验!」三十九岁的谢晨彦心有馀悸地回忆说。这段让他年纪轻轻就负债三百万元的悲剧,要从他在华硕身上大赚逾三十万元的第一次投资甜头说起。

谢晨彦大学时就对投资理财充满热情,他拚命打工存钱,为的就是有朝一日能掌握人生中稍纵即逝的发财机会。一九九六年他正准备研究所考试,一边念书,一边仍紧盯着股市。儘管当时台股投资气氛低迷,日成交量不到五百亿元,但上市不久的华硕逆势走强,让他直觉出手逮飙股的机会到了。

他把打工存下的三十几万元,全部重押华硕,买进价约三百元出头,仅四个月,就以六百元获利了结。这一役,让谢晨彦首次享受到股市的暴赚滋味,也让他确信,未来一定要吃股市这行饭。

觉悟一:

偶尔赚一○○% 不如每年稳赚一○%一九九九年,他判断有主力要拉抬太设这档股票,又将手上所有现金,以融资买进,结果短短两个月获利逾一○○%,再度缔造人生第二个获利一○○%战果。那一年,谢晨彦才二十六岁,已赚到第一桶金──一百万元。

成功来得太容易,让谢晨彦迷失在茫茫股海中。「投资飙股,几个月就能赚一倍的获利速度,似乎才能满足我内心对财富的渴求。」他积极打探主力股,陆续有斩获,在尖美等股票上奏捷。然而,福兮祸之所伏,他万万料不到大难也将临头。

不久,他踩到力霸地雷,紧接着,中华开发(已改制为开发金控)又让他大赔,「最惨的是在网通泡沫前买进一堆科技股,转眼几个月后开始狂跌!」谢晨彦回忆说。这一跌,不但把先前的获利及陆续投入的薪水全赔上,还因为向亲友借钱玩股而负债累累。二○○一年,谢晨彦才二十八岁,负债二百万元。

他只好靠着工作收入慢慢还债,因对股票产生戒心,他把投资注意力转往期货及选择权等衍生性金融商品上。刚开始操作的○二与○三年,获利丰硕,好不容易前债已清,没想到○四年总统大选「两颗子弹」事件又让他痛赔,再度负债三百万元。

「虽然,我之后靠着期货操作,奇蹟式地还清负债,我目前拥有的千万财富,绝大部分都是从职场工作所得,加上三十五岁后靠着长线投资,每年累积一○%至一五%的获利累积而来。」谢晨彦说道。

「年轻人投资理财戒之在『急』,我花了近十年的时间,才觉悟到这个简单的道理!」谢晨彦感慨地说。

觉悟二:

先慢再快耐心等到理想价位才出手在三十五岁把负债还清后,谢晨彦对投资理财产生了全新的体悟。他把人一生迈向财富之路,比喻成跑马拉松。「根据研究指出,跑马拉松起速如果比平常快二%,通常在最后六哩(九.六公里)反而会远远落后其他跑者。反之,如果起跑速度比过去平均速度放缓一点,最后六哩通常能加速,使成绩显着提升。先慢后快,懂得在关键阶段冲刺的才是最后赢家!」谢晨彦解释说。

于是,当时仍在券商工作的谢晨彦与太太约定,每个月至少要存下三○%的薪资收入,而且把每年的年终奖金存下来,寻找长期投资的机会。虽然刚开始只能每月存二万至三万元,但因为把更多心力放在工作上,职场表现出色,存钱的速度加快。他不仅耐心等到合理的价位再出手买股,即使殖利率高的股票也先按兵不动,等低点再进场。

从○九年迄今,谢晨彦陆续购入中联资、中华电、兆丰金、中租迪和、中碳作为长线投资部位。除了兆丰金与中碳因购入后短线涨幅过大而获利了结,目前仅中联资、中华电与中租三档股票部位,今年的配息已逾十万元。

事实上,以谢晨彦目前的实力,很轻易地能把股票部位扩大三倍以上,但他没有如此做,因为,「台股今年虽然大跌,但是很多我心目中的好股票并未跌到理想价位,所以不急着出手。」谢晨彦说,经验告诉他,若能在中联资四十元以下,中华电七十元以下,兆丰金二十元以下,以及中租四十元以下买进,不仅可等到丰厚的配息,也会有不错的价差资本利得,「这一切都是因为懂得『慢慢来』而得到的!」谢晨彦的目标是五十岁时年领百万元股息,「我才三十九岁,以这种稳健速度前进,我有信心达到。」他补充道。

谢晨彦认为,年轻时还搞错了一件事:总是碰上机会后,才来找方法套用在机会身上;但要追求财富,正确的作法应该是先找到适合自己的方法,再来等待机会。

觉悟三:

先找方法再等机会独创「五四三选股法」「以前我都是嗅到飙股味道后,再来鑽研相关的理论;或者买进后,才开始认真了解公司财报,自我说服决定是对的,事实上我是被牵着鼻子走!」「转向基本面操作后,我则是先搞清楚产业分析、股价评价,以及财报等理论,再来找投资机会,化被动为主动,这样出手时心裡也踏实许多。」他自行研发「五四三选股法」,也就是五高、四低、三独:高股东权益报酬率(ROE)、高资本报酬率(ROA)、高毛利率、高殖利率、高股利支付率;低本益比、低股价淨值比、低负债比,以及低贝他值(股价波动较大盘小的数值);三独则是产品或产品市占率要独家、独大、独特。根据这些选股法,他个人笔电上随时有一份基本面良好的五十档股票作为「希望名单」,并标出理想的进场价。

「股票投资要有自己奉行不渝的原则,根据原则照表操课,才会赢得财富。」谢晨彦强调。

从痛苦中深刻体认到三个觉悟,让谢晨彦逆转自己的人生,开拓全新的财富格局。想要五十岁后不再为钱烦恼,就从过去失败经验中,反省自己开始做起吧!

觉悟一:偶尔赚100%,不能使你致富,每年能达到稳赚10%目标,致富效果才惊人。

觉悟二:先慢再快,懂得保存体力,在关键阶段冲刺的才是赢家。

觉悟三:先找对方法,机会就会找上门。投资有原则就会赢得财富。

Tuesday, August 21, 2012

巴菲特的36句智慧语录

投资原则
1/一家企业财务报表的附注栏如果无法让我看懂的话,我是不会投资的。因为这代表那一家企业存心不愿让投资人了解/《股市大亨开讲:华伦.巴菲特点石成金的智慧》
2/以合理价格买进好公司,比以好价钱买进平庸公司好多了/《巴菲特胜券在握2》
3/在其他人贪婪时我们害怕,在其他人害怕时我们贪婪/《巴菲特胜券在握2》
4/投资时,我们把自己当作企业分析师,而不是市场分析师或总体经济分析师,更不是证券分析师/《巴菲特胜券在握2》
5/我们的方法非常简单,就是努力收购具备良好的经济基本面、由诚实能干的人才所管理的公司,然后用合理的价格买。这就是我所做的/《看见价值》
6/如果你不了解一家企业,千万别买它/《巴菲特的24个智富策略》
7/我想要买的事业,要好到即使是个蠢蛋经营也能赚钱/《巴菲特胜券在握2》
8/从别人的错误中学习。别人已经经历的悲惨遭遇,你没有理由亲嚐一次/《巴菲特的24个智富策略》
9/不要在晚上睡前想着某家公司的股价。我们该想的是价值与公司经营成果;股市是为了服务你而设,不是来指导你/《巴菲特胜券在握2》
10/我从来不想在股市赚钱,我买股票时总是假设股市明天就会关门,5年之后才会重新开始交易/《看见价值》
11/在你的能力范围内投资,重点不在范围要多大,而是你如何界定范围/《巴菲特胜券在握2》
12/如果管理阶层强调业绩的外表甚于业绩的实质,那就把钱包继续放在你的口袋裡/《巴菲特的24个智富策略》
13/没有办法可以算出内在价值,你必须了解你正考虑投资的公司/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
14/只要避免犯大错,投资人并不需要做什么事/《巴菲特胜券在握2》
15/投资是指找到少数一些优秀的公司,然后紧抱着坐下来不动/《巴菲特的24个智富策略》
16/聪明的投资人连打盹都能赚钱/《巴菲特的24个智富策略》

管理观念
17/用人要看诚信、聪明和活力。但若没有诚信,这个人的聪明和活力会毁了你/《看见价值》
18/我们不希望与让人不敢恭维的经理人共事,无论他们的公司多么吸引人。我们不可能与坏人达成好的交易/《巴菲特胜券在握2》
19/判断美国企业是否真的有意自我改革时,执行长的待遇仍是检验的准则/《巴菲特胜券在握2》
20/诺亚并不是在已经下大雨的时候,才开始建造方舟/《巴菲特胜券在握2》
21/真正优秀的企业管理者不会在某天早晨起床时,才决定『今天我要削减成本。』就像他不会在某天起床后,才忽然决定要开始呼吸一样/《看见价值》
22/如果我不在的话,我们的业务还是继续,所以我人到底在哪,根本不重要/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
23/好的经理人实在难得,只因为年岁增长一岁就让他们走,这我实在负担不起/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
24/我会挑选每一个跟我一起工作的人,这确实是最重要的因素,对于我不喜欢或不欣赏的人,我就不会和他互动/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
25/亏了钱的公司,我还会通情达理;但损及公司名誉,我就会残酷无情/《看见价值》

人生哲学
26/就某种程度而言,金钱有时候让你生活在比较有趣的环境中。但金钱无法改变的是,有多少人爱你,或你有多健康/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
27/建立名誉要20年时间,破坏名誉只要5分钟。如果你能想到这点,做起事来就会不一样/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
28/跟比你优秀的人交往,你也会变得更好。跟另一种人交往,你就开始每下愈况/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
29/我们从来不往回看。去懊悔当时没有做什么事没意义、也无济于事的,因为未来还有那么多事要做。人只能往前看/《看见价值》
30/你要设法跨过『一呎高的门槛』,而不是学习非凡的技能,想要一举跨过七呎高的门槛/《巴菲特的24个智富策略》
31/到头来,我总是相信自己的眼睛,而不是他人的/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
32/我希望有能力解释自己为什么会犯错──这代表我只做自己完全了解的事情/《看见价值》
33/习惯都是在不知不觉中养成的,养成之后就很难改/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
34/得来全不费工夫的事,不做也罢/《股市大亨开讲:华伦.巴菲特点石成金的智慧》
35/我一次只选择一种行业,并且培养6种专业知识。我现在不会接受任何行业的传统看法,我会自己好好想一遍/《巴菲特开讲─人生财富最重要的六堂课》
36/如果你在小事上缺乏纪律,在大事上也会一样/《看见价值》

Sunday, August 5, 2012

至简的投资之道才会成功

很多投资者应该都听过这样一句话:“我们的投资理念非常简单,真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。”崇尚保守的价值投资哲学,意味着只作简单的投资。价值投资者坚信:简单的就是美好的,越简单,越不平凡。他们愿意永远坚持简单的逻辑、简单的思维,致力于寻找简单中的不平凡,并且总是要求自己更保守、更苛刻、更简单。

价值投资特彆强调对投资对象要有充分的理解。投资者不应该投资于那些自己不能理解的投资对象,不应该使用那些自己不能理解的投资工具。因为任何人都没有能力对其不理解的东西做出正确的判断。说到人类理解力与判断力这个哲学话题,有一个简单的定律:越是简单越容易理解,对越容易理解的事物越容易做出正确的判断。投资方法与工具的简单,使得投资者易于掌握;投资对象的简单,使得简单的投资成为可能。简单与价值投资的相关性不仅仅限于对投资对象的要求,即不仅仅投资对象是简单的,投资本身也应该是简单的。

最简单的也往往最能持久。简单,方方面面维持成本就越低,付出就越少。複杂意味着不易理解、不确定性多、风险大、成本高。跟複杂相比,简单意味着风险小,不确定性少,容易理解。简单才能聚焦、专注,才能重覆。越简单的投资也越省时间、越省钱。

如何才能做到简单呢?老子的建议是做减法,对多余的、複杂的损之又损。英国哲学家奥康姆的建议是用他的奥康姆剃刀把多余的、不必要的东西全部剃除。剪掉剃掉的越多,剩下的就越简。麦当劳连锁经营模式的创立者雷•克罗克(Ray Kroc)说,要让自己的商业模式既简约又愚拙(keep it simple and stupid)。有能力化繁複为简约、若愚守拙,才是大智慧。

这个世界上喜欢简约的人少,喜欢複杂的人多,大家总以为複杂高于简约,实际上,简单是比複杂更高的境界。如达文西所发现的:简是终极的精(Simplicity is the ultimate sophistication)。在投资界,口谈大道至简的人士很多,实践大道至简的人士很少。很多人把大道至简的观念挂在嘴上,很少有人愿意真的去追随至简的价值投资之道。常有专业投资人员把投资变得过于複杂,以炫耀其专业技能和证明高收费的必要。甚至个体投资者都喜欢避开简单,纠缠複杂,总觉得不複杂,心里就不踏实,似乎越複杂越安全。也许是由于践行简约难度太大,所以多数人被迫选择複杂。正如十九世纪美国伟大的浪漫主义诗人朗费罗说,最高的卓越是简约(The supreme excellence is simplicity)。可以想象,能达到简约境界的卓越絶非易事。

成功往往是从一个想法开始的。成功的想法都是简单的,複杂到没有人能懂的想法很难成功。成功就是将複杂的事情简约化,而后将简约的事情重覆做。成功的天平往往向那些善于化繁为简的投资者倾斜。成功的投资,就是选定一套简单的正确的方法,长期坚持下去,不随大流,不怕寂寞。

通常而言,投资成功的关键在于投资于一个成功的公司。而成功的公司,其商业模式必须简单易懂,其産品必须简单易卖,简单好用,就像喝可乐、饮啤酒、抽香烟那样。如果投资对象在商业模式上很複杂,这就会增加企业本身在未来经营上的不确定性,而且也不利于投资者对该企业做出正确的判断和理解。

至简的投资之道不是非常複杂,而是非常简单:这就是寻找业务简单的业务模式、简单的经营方式、简单的産品的优秀长青公司,以合理的价格买入并长期持有。最简单的投资就是捡钱。大家可能听过这句话:“我只跨越半米的栏杆,而不寻求跨越更高的栏杆。”但凡複杂繁琐程度超过捡钱或难度超过跨越半米的栏杆,就应该知繁而退、知难而退,无所作为。

美国投资者罗杰斯说过:在证券市场赚钱其实很简单,我一直要等到钱堆在角落裡,我所要做的仅仅是走过去拾起那些钱,在此期间我什麽事也不做。投资的最高境界是等着财富在某个角落堆积如山,然后你合法地、正当地把它拾走,你只是一个收集者。这一捡钱的场面貌似神话,却是实实在在发生的。假如你在牛市的时候潜心研究并瞄准好优质的资産,当熊市袭来的时候,投资者像旅鼠一样落荒而逃,弃下的廉价资産遍地都是,其中也不乏优质资産。这便是价值投资者出击捡钱的时候。

能看透複杂是聪明,能在此基础上做到简单是智慧。伟大的投资家都是高明的简化家,能够神奇地化繁为简。聪明的人能够把简单变成複杂,而智者才能让複杂回归简单。甚至在一切事业中,能够做到化繁为简,才是真正成功的开始。如果複杂跟简约进行竞赛,最终胜出的一定是简约。美国哲学家爱默生说过:“没有什麽比伟大更简约,的确,能简约就伟大。”

Wednesday, July 25, 2012

助你成为百万富翁的10句箴言

1.不要光盯着钱看

     百万富翁每天平均只花六分钟在个人理财上。他们有更好的事情要做。

   2.创新思维

     创新的想法可以致富。哪里有适合你独特天赋的独特机会,就到哪里去。不要勉强适应,走你自己的路。

   3.始终积极向上

     积极心态带来成功。“如果有两个士兵,其中一个受过世界上所有的生存训练但心态消极,另一个只受过很少训练但心态积极,我担保一定是那个心态积极的士兵成功走出危险的森林。”

   4.别做自己讨厌的事

     许多人苟活在平静的绝望中,从事着他们厌恶的工作,等待退休。“确定什么事情是你不喜欢做的,然后停掉它。”

   5.做自己喜欢做的事

     跟随你的天赐之福;跟着兴趣走,钱自然会来。如果你有足够的创造力,能够选择一个理想的职业,你就能够取得极大的成功。杰出的百万富翁是那些选择了他们喜欢的事业的人。

   6.找到“真实的自己”

     从事不适合自己的工作会令人疲劳、紧张,效率低下,表现不佳。你需要找到真实的自己并与之保持一致。找到真实的自我,然后努力去实现自我,永远不要回头。

   7.投资“自己的公司”

替别人打工累了吗?你可以自己创业。大多数百万富翁都是为自己工作,积累自己的财富。

   8.富有激情

     做一个有信仰的人,倾听内心深处的呼唤。“跟随天赐之福,你就会收获幸福,不管有没有钱。而追逐金钱,你可能会失去它,最后一无所有。”

   9.活在当下

     沃伦-巴菲特每天“跳着踢踏舞”去工作。他曾经告诉一群内布拉斯加大学的学生,“我每天起床后都有机会做我最爱做的事,天天如此。如果你们想从我这儿学到什么,这是我能给你们的最佳建议。”接受这个建议吧。我们都要活在当下,尽情尽兴地过好每一天。

   10.改变世界

     这也许是成为百万富翁的关键秘密,即使你现在还没什么钱:我们都有一些日常的压力,它要求我们在爱人、家庭和客户、老板之间,在我们今天的小世界和我们的未来之间找到平衡。百万富翁梦想使这个世界变得更好,他们心中有一个对所有人来说都更好的明天。他们喜欢帮助别人,在精神上和金钱上同时富有。发现你生命的真正意义,超越你自己。你也能够成为一个百万富翁并改变世界。

Monday, June 25, 2012

油棕成熟时的造王者-CB工业产品(CBIP,7076,主板工业股)

CB工业产品(CBIP,7076,主板工业股)的油较厂建设业务蒸蒸日上,合约拿不停,同时股价从2010年开始往上升,至今未见疲态。公司合约稳健和积极回馈股东是推动股价的两大因素,但另一方面,该公司已在部署扩展至种植业,种植地面积庞大,待5年后油棕成熟收成时,长期前景备受看好。

任凭在印尼拥有3万至4万公顷的种植地,加上在国内和贸易风种植(TWSPLNT,6327,主板种植股)联营种植公司,CB工业瞄准种植业务可在5年内达至国内中型种植公司的规模。这些面积庞大的种植地目前正待开发,5年全面种植后,这些油棕树从成熟至重新翻种期将长达20年,这期间可带来稳定收益。加上自身从事油较厂的专业,其棕油的榨取率将会相当理想。

伴随著公司快速成长,CB工业产品也积极回馈股东。今年3月先是1送1红股进行除权,然后4月宣布脱售两家子公司后获得的资金,以每股30仙作为特别股息派出。在5月份公布2012年第一季(截止3月31日止)业绩时,该公司先派了10仙股息。在过去两年的一般股息稳定在10仙水平。

现在CBIP的股价2.58令吉(6月22日),过去全年的每股盈利(EPS)39仙(红股除权后),CB工业产品的本益比仍然只有6倍,显示公司盈利成长跑赢股价涨幅,因此盈利对股价的估值廉宜。

合约稳健是推动CB工业产品股价因素之一。踏入6月以来,该公司不断得到新合约,而且合约都来自大集团如新加坡丰益集团(Wilmar)和森那美集团(Sime Darby)。此外,在本月将种植子公司环球投资控股(FGVH)挂牌的联邦土地发展局(Felda),也是大客户之一。从2000年至2011年间,CB工业产品总共替我国和印尼的种植公司建造了95座油较厂,其中最大的单一客户,是联邦土地发展局的10座工厂。

CB工业产品手上未入帐的油较厂合约已增加至4.4亿令吉。每股盈利的平均年复率增长为30%,表现敖人!保守估计以15%年增长计算,内在价值为RM 6.13。

注:本文不是一项买卖建议,读者在买卖相关股项应先咨询过自身的证券投资顾问!

Monday, June 4, 2012

启顺造纸业(NTPM,5066,主板消费股)到底值多少?

启顺造纸业(NTPM,5066,主板消费股)的净利连续8个季度滑落,公司管理层已推出2个措施来防止净利持续走底。2个措施是提高产品售价,及通过新产房增加产量。启顺造纸业管理层表示,原料成本高居不下是赚幅被侵蚀的根源,因此,该集团不得不考虑调高纸巾产品价格,把成本转嫁出去。另外,管理层透露,位于彭亨文东的工厂已在5月开始投入生产,带来额外的收入。因此,他们期待启顺造纸业2013财政年的净利表现,能够获得显著改善。

如何降低成本压力,已成为困扰启顺造纸业的最敕手问题。管理层称,纸巾起价势在必行,否则原料与营运成本将进一步侵蚀该集团的赚幅。启顺造纸业上一次的涨价行动需追溯至2010年11月,涨幅介于5%至10%。目前,启顺造纸业的纸巾品牌包括PREMIER、ROYAL GOLD和Cutie,都是家喻户晓的品牌。根据2011财政年的常年报告,PREMIER和ROYAL GOLD的市场占有率高居第一和第二。管理层坦言,他们向来倾向于通过控制成本来换取最大的经济效益,例如调整原料组合,但这一招已经行不通。公司以往会根据原料价格决定原料的使用比例,即纸浆和废纸,反之亦然。不过,如今这两种原料的价格皆同步走高,公司没有其他的选择。

据了解,虽然启顺造纸业已经在今年1月收购了彭亨的造纸工厂,但没有马上启用,因为还需进行一些装修工程和机器维修的工作。这家工厂目前已开始营运,将对该集团的营业额作出贡献。启顺造纸业是在2011年7月6日宣布,通过旗下的NTPM纸厂(文东)私人有限公司,向友联纸厂(Union Paper Industries)私人有限公司买下位于彭亨文东的造纸厂,收购成本为2000万令吉。这家工厂拥有2条生产线,每天能够生产25公吨的厕纸。收购上述造纸厂是一石二鸟的举动,不但能够解决本身产能不足的问题,也能进一步巩固PREMIER品牌在纸巾市场的领先地位。友联纸厂乃启顺造纸业的竞争对手之一,在Klassy和Plum Blossom两大品牌下,生产面纸、厨房巾、卫生纸和餐巾等。根据买卖协议,这2个品牌皆归启顺造纸业所有。启顺造纸业有3种选择,第一,继续采用这两个品牌,但市场定位或产品系列必须作出调整。第二,把这两个品牌转售于第3方,可以获得一次性的收入。第三,保留这两个品牌,既不采用亦不转让。启顺造纸业现有的3大纸巾品牌几乎涵盖所有的客户群,无须纳入其他新品牌,同时亦能避免旗下品牌展开相互间的竞争,所以不采用上述品牌的可能性比较高。

无论如何,管理层透露,他们在2012财政年或许只会把净利的50%,拿来当股息派发给股东。去年的派息率为62%,依此判断今年的每股股息或会减少,这可能会引起投资者的不满而抛售持股,股价在2012年下跌就在所难免。面对成本压力的NTPM,相信可以渡过这次的考验,因NTPM的产品已深入民心,即便涨价,也不会有太大的影响。我本人给予NTPM进场目标价为0.445,考量大环境的不景气,NTPM的内在价值给予保守估算5%成长的话,内在价值应有0.73。

注:本问只供参考,并不是一项买卖建议,读者若要买进本文述说的股票,应先询问过自身的股票经济人!

Monday, May 21, 2012

全球富豪每天都在实践的9个法则

不做输不起的投资
投资人犯下最不可原谅的错误,就是设定获利的上限,却坐视亏损不断扩大。
——投资大师安德烈.科斯托兰尼

购买价值被低估的资产股
发掘资产股的机会到处都有,而拥有资产的公司也要会运用才行,其余需要的就是“耐心”。
——投资大师彼得·林区

对新趋势保持高度热情
我总是从阅读中培养好奇心,如果你愿意花时间大量阅读,你会得到更多宝贵的东西。
——股神华伦·巴菲特

只做懂的事不赚潮流财
只投资自己了解的领域,在没有彻底了解前,宁可什么都不做。
——投资大师吉姆·罗杰斯

在逆境中学习成长
不论失败几次都不气馁地持续挑战。重点在于尝试,失败九次,就有九次经验。
——日本首富柳井正

出口的话重若泰山
一个人要修养成被尊敬的人格,需要长时间地被人信任,但要人格破产,只需做错一件事。
——台塑集团创办人王永庆

保持热情再有钱也不忘初衷
人愈有成就,愈要有感恩和回馈社会的心,今世的成功是前世的修为。
——长荣集团总裁张荣发

把梦想当成财富的驱动力
我们来到世间,就是为了要在宇宙中留下不朽的印记。
——苹果电脑创办人贾伯斯

守住地产
就是守住财富
有钱就要往土地里堆,尽管现在是块废地,但房地产的价值是超乎想像的。
——宏泰集团董事长林堉璘

Sunday, May 6, 2012

股市与经济不稳定应该投资什么股?

一般上,人只有在失落时才会发现最好的选择。相同的,在经济不景气和股市低迷时,投资在消费类股:衣、食、日常用品的公司最恰当!其中,我们可以在市场的烟霾中看到散发光芒的巴迪尼控股(PADINI,7052,主板消费股)。

股市不稳定,再加上大资本股的涨幅有限,因此市场把焦点放在中资本股,而消费股正是受看好的股项。巴迪尼集团的业绩向来良好。除了营业额每年都增长,该集团2005至2011财政年净利复合成长率(CAGR)为25.52%。从该集团的业绩表现来看,即使是美国金融风暴爆发期间(08/09年),起净利仍不受阻碍,持续往上攀升,因而让该股成为马股中的抗跌股。

巴迪尼自去年9月26日因为欧债问题一度下挫至0.82令吉之后,就逐步回弹,而这步伐仍延续至今。此外,该股更在4月27日(周五)冲上1.70令吉,创历史新高水平。

今年将是巴迪尼相当积极的一年,该集团预计在今年开设10家分店,其中4家已在2012财政年首半年开幕,后半年将有另外6家分店开设,品牌专卖店(Brands Outlet)和概念店(Concept Stores)各占3家。除了扩展活动,预计该集团的2013财政年销售将受到从2012年6月15日至9月2日举办的大马大型促销活动(Mega Sale)所带动。除了国内业务之外,该集团有意向外发展。在新加坡上市的时尚品牌分销公司FJ Benjamin,已向巴迪尼表示有兴趣在印尼特许经营Vincci品牌。上述的商谈仍在初步的阶段,一旦交易成功,巴迪尼在扩展海外业务上将有很大突破。

去年4月,大马土著企业家丹斯里赛莫达所持有的Puncak Bestari私人有限公司,全数脱售巴迪尼的1亿7925万9980股或27.25%股权,正式退出该集团。之后,巴迪尼执行董事陈贵兴表示,这批股权已转售给数位买主,包括国民投资机构(PNB)、土著信托基金,以及2020宏愿信托基金。去年入股的都是政府关联的大型机构投资者,这理所当然会提高投资者的兴趣和信心。

该股的成交量在2011年至今有大幅升增的趋势。在2011年以前,其每日平均成交量仅达接近10万股;自引进新的机构投资者之后,2011年按年每日平均有84万股。从年头至今,平均每日成交量进一步增至201万股,比2011年还高出138%,说明交易量明显升增。另一方面,巴迪尼的市值目前刚好超过10亿大关,达10亿3949万令吉,会挑起更多机构投资者的兴趣。因为大型机构投资者一般上只准投资在市值10亿令吉以上的股票。

依照PADINI现在的上升趋势,升破RM2.00应该不难,但我本人并不希望它一直上升,因为这亦也减少我增加持股的机会。只要成功建立根基,PADINI就能持续发光发热,拥有成长型潜能的PADINI可以走多远呢?我们视目以待吧!

注:本文不是一项买卖建议,只提供参考,读者在买卖前应咨询自己的投资顾问或经纪人。

富人默默在做的35件事

生活习惯面

  ·好朋友婚丧喜庆,再远也要去。
  ·每天规律性地早起。
  ·勤于参加社团活动,多交朋友,不抱太强目的性。
  ·有效利用零碎的时间,如开车时听教学录音带,搭车时看书。
  ·与人相约一定提早到达现场。
  ·尽量每天跟不同的有人共进午餐。
  ·随身携带笔与笔记本,记下重要事情或临时想到的灵感。
  ·喜欢谈论如何赚钱的话提题。
  ·每天固定记帐。
  ·把梦想及目标写在电脑桌面或写在醒目之处,时时提醒自己。
  ·尝试每天从不同的路线上下班。
  ·在别人背后说人家好话。
  ·送客到大门口。
  ·把工作当成兴趣在做。
  ·每天至少运动30分钟。

  金钱消费面

  ·喜欢在冷门市场找机会。
  ·宁愿买差一点的车子,也要买好一点的房子。
  ·珍惜花钱买来的任何东西。
  ·乐于与家人及朋友分享投资经验。
  ·懂得分享财富,乐善好施,让自己的人缘更好。
  ·刷卡签帐前,详细比对每一笔消费金额,付款时核对帐单。

  股市基金投资面

  ·遇到好的投资机会或公司认股,勇于融资或向老板借钱买进。
  ·优先买进会增值的资产,延后买进会折旧的资产。
  ·市场低迷时,勇于逢滴买进绩优标的。
  ·懂得使用三种以上的投资理财工具,攻守兼备。
  ·勤看线形、做功课,不被市场牵着鼻子走。
  ·把公司实施库藏股,视为逢低入市良机。
  ·有閒钱也不放定存,一定要找到钱滚钱的标的。

  房市置产理财面

  ·把看屋当成休閒活动。
  ·议价坚持低于市价一成的原则。
  ·把购屋置产视为理财行为而非消费行为。
  ·与房地产仲介成为好友,取得一手资讯。
  ·勤阅报章杂志过滤有效资讯。
  ·购屋前至少看过50间房子。
  ·揪团买房,尽力争取更大折扣。

Tuesday, May 1, 2012

十条诫律远离投资危险

建议一:相信历史。

历史是会不断重复的,如果忘记这条你会处于危险境地。所有泡沫都将会破灭,所有的投资疯狂也将会烟消云散。在投资狂热阶段,既得利益者以及媒体和分析师不断地鼓动你,他们向你保证:当下经济情况是绝无仅有的好,投资状况乐观,实体经济有着更高和更持久的增长潜力,即使这些观点来自于美联储本身,你也应该要忽略它们,不要过多地受它们的影响。市场如果会更猛烈地上涨,它只是离真正公正的价值越来越远。但最终,市场会让你失望,它可能会在你极度痛苦和烦躁中,下跌回归至合理的价值水平。投资者的任务是要在这样的市场波动中生存下去,下面是更具体的措施。

建议二:不要做借款人,也不要做贷款人。

如果你贷款来投资,它会干扰你的投资能力。不使用杠杆的投资组合不能被斩仓,而使用杠杆的投资则会面临这种风险。杠杆会使得投资者自身的耐心受损。贷款鼓动起了金融激进主义,它使得投资者更加鲁莽和贪婪。它虽然暂时会增加你的回报,但最终它会突然摧毁你。它可以让人们现在买得起那些未来他们都可能没有偿付能力的物品。它已被证明具有极端的诱惑作用,无论是个人还是集体都已经证明无法抵制它,仿佛它是一种让人催眠的药物。政府也从上世纪中期开始,尤其是现在,似乎也已经证明了其自身没有抵抗能力。任何健全的社会必须认识到债务对人类的诱惑和成瘾危害,并通过相应法律约束它。利息支付不应该有税收抵扣的优惠。政府累积的债务应给予合理限制,比方说,不能达到国内生产总值的50%,给予10年或20年的时间来纠正现在的债务问题。

建议三:不要把所有的资产都放在一条船上。

这大概是所有投资建议里都包含的一条。商人们在两千年前就已经认识到这点。将投资配置在几个不同的领域,而且尽量多一些,这可以增加你投资组合的韧性,增强承受冲击的能力。显然,当你的投资标的众多,而且各不相同,你就越可能在你的主要资产下跌的关键时期生存下来。

建议四:要有耐心,并且专注长远。

投资者要耐心等待好牌。如果你等待的时间足够长,市场价格可能会变得非常便宜,这就是你投资的安全边际。因此投资者现在需要做的是,面临较好的投资机会时仍然要忍受等待的痛苦,直到其中一些变得极好。个股通常会从底部反弹,整个市场也是周期波动的。如果你按照上述规则,长期来看,你将从个股暂时面临的糟糕局面中受益,因为你能以较低的价格买入股票。

建议五:认识到你相对于专业人士的比较优势。

迄今为止,专业人士面临的最大问题是,作为投资代理人,首先要维护自己的事业,这就使得他们在投资中有所顾忌。专业投资人士的第二个问题是由于排名的需要,他们必须要在投资中活跃积极。而个人投资者可以更好地耐心等待合适的价格,而不用在意别人在做什么,这对于专业机构投资人几乎是不可能的。

建议六:尝试控制人类本性中的乐观。

乐观可能是一个生存的积极特征。我们人类是种乐观的物种,成功的人的乐观水平很可能高于平均水平。有一些国家和地区的人相比其他地区更乐观,我认为美国就是个相对更乐观的国家。这一点对实体经济有促进作用,比如美国鼓励冒险精神,失败的创业家也是受到尊重的。但是,乐观对于投资者来讲是一个缺点,尤其是乐观的投资者不喜欢听到坏消息。如果有人告诉你房地产市场有一个泡沫,他就会遭遇批评。在2000年美国的股市泡沫中,利空消息犹如鼠疫一样,让人痛恨。看跌的专业人员将被解雇,只是因为人们不想听到关于牛市的不和谐的声音。这个例子说明,当事情变得看上去很美好的时候,把它从人们手中拿走会使得人们非常不愉快,哪怕只是说说而已。在这种狂热的局面中,相对于整体被新闻包围(有时是狂热的客户)的专业投资机构,个人投资者更容易保持冷静。其实绝对也不容易,只是相对更容易。

建议七:在难得的局面中,要努力变得勇敢。

当极端的机会展现在自己面前的时候,你可以比专业的机构投资者投入更多比例的资金买入。因此,如果数字告诉你,这真的是一个定价被严重低估的市场,咬紧牙关,勇敢地加入进去。

建议八:远离人群,只注重价值。

现实生活中,个人对群体的情绪是难以抗拒的。看到邻居在一个投机泡沫中变得富有,而你却一直置身市场之外,这对于你来讲真的是一种折磨。抵御人群鼓动的最好办法是关注你自己计算的个股内在价值,或找一个可靠价值测量来源(不时检查他们的计算结果)。然后如崇拜英雄般地崇拜这些价值,并尝试忽略一切。尤其是忽略短期的消息:经济的起伏波动和政府发布的无关紧要的消息。股票价值是基于公司未来几十年的股息收入和现金流收益。短期的经济骤降对公司长期的价值没有明显的影响,更不用说对于更广泛的资产类别。远离那些试图在短期破译市场走势的所谓专业人士,他们长期来看是会亏钱的。

记住,那些能为投资者避免悲痛,并赚钱的伟大机会,从数字上看是非常明显的:相比长期美国股市平均市盈率15倍,1929年市场见顶时市盈率为21倍,2000年互联网泡沫顶峰时标准普尔500的市盈率为35倍!相反,在1982年的股市低点时,市盈率是8倍。这并不复杂。

建议九:投资其实真的相当简单。

GMO在预测不同资产类别的回报时,有一个简单的和健康的方式:假设利润率和市盈率会在7年的周期内向长期平均水平靠近。

自1994年以来,GMO已完成了40个季度预测。从对这40多个预期的统计上看,它们是有效的,而且有些数据令人吃惊地准确。这些估计没有太复杂的数学理论,它们只是GMO在忽略群体情绪的影响,运用简单的比率,并且保持耐心的情况下做出的。问题是,尽管它们可能是很容易预测的,由于迫于业绩压力,专业人士却很难使用它们,个人投资者使用它们则容易得多。

建议十:对自我要真实。

作为个人投资者,你必须要明白自己的长处和短处。如果你能耐心等待,并忽视群体的诱惑,你很可能会获胜。但是如果你采用一个有缺陷的方法,被群体引诱和恐吓,跟随人群而动,在上涨的后期进入市场,或者上涨初期离开市场,这对于投资来讲都是灾难性的。你必须精确地知道你的痛苦和忍耐阈值。如果你无法抗拒诱惑,你就绝对不会管理好自己的钱。

有两个完全合理的替代方案:要么聘请有这些技能的投资经理,其实对于投资经理来讲在人群面前保持超然的心态是更难的。要么,你就投资于全球的多元化股票和债券指数,在你退休之前尽量不要管它。另一方面,如果你有耐心,具有一个很高的忍耐阈值,具有不从众的心理承受能力,并且具有一个大学水平的数学知识,以及对常识有很多了解,那么你就可以去做投资了。

Tuesday, April 24, 2012

巴菲特自述:我那价值500亿的决定

自从我拜读了本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的著作《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)之后,他便一直是我心目中的偶像。此后我一直想去哥伦比亚大学商学院念书,因为他在那里担任教授。当我从哥伦比亚大学商学院毕业,回到奥马哈,并开始推销证券之后,我仍没有忘记他。在1951年至1954年期间,我老是打扰他:经常写信给他讨论有关证券投资的想法。后来我收到了他的一封回信,他在信里说:“你下一次来纽约的时候,请来见我。”

于是我就去见了他,他聘请我在他和杰里·纽曼(Jerry Newman)共同负责运营的格雷厄姆-纽曼公司工作。大家都声称是阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones)开创了对冲基金产业,但格雷厄姆-纽曼公司的姐妹合伙制投资公司——纽曼及格雷厄姆公司(Newman and Graham)实际上是比琼斯公司更早的一家对冲基金公司。我和当时已怀孕四个月的妻子苏茜(Susie)及女儿一起搬到纽约州怀特普莱恩斯(White Plains)。每天早上,我上班都是坐火车到纽约市中央车站(Grand Central)。

我在那里工作的时间很短:第二年,当我25岁时,格雷厄姆先生(那时我就是这么称呼他的)告诉我说,他打算退休了。事实上,他告诉我的不止是这个消息,他还向我提供了接替他的机会,杰里的儿子米奇(Mickey)担任新的高级合伙人,而我担任新的初级合伙人。格雷厄姆-纽曼公司是一家规模非常小的基金公司——管理资金只有六七百万美元,但名气非常响。

这是一个非常痛苦的决定。这是我接替自己偶像的机会——我甚至把我大儿子取名为霍华德·格雷厄姆·巴菲特(Howard Graham Buffett)(霍华德是我父亲的名字),但我也很想返回奥马哈。那时大概有一个月的时间,我每天早上在上班途中都一直在考虑告诉格雷厄姆先生我打算离职。但是,我很难做到。

问题是,当我从大学毕业时,我手里头有9,800美元,但到了1955年年底,我拥有的个人资金已增加到12.7万美元。我当时想,我要返回奥马哈,选修些大学课程,并且阅读大量书籍——我打算退休!我想我们每年有1.2万美元就够生活开销了,而凭借我已拥有的12.7万美元个人资产,我可以很轻松地赚到这笔生活费。那时我对我的妻子说:“复利能保证我会发财致富。”

我的妻子和孩子先我一步返回奥马哈。而我则坐上汽车,在往西返回奥马哈的路上,顺道拜访考察那些我有兴趣投资的公司。这是尽职调查。我在宾夕法尼亚州黑泽尔顿(Hazleton)停留了一下,拜访了杰都-高地煤炭公司(Jeddo-Highland Coal Company)。在密歇根州,我走访了当时正在进行破产清算的卡拉马祖炉灶公司(Kalamazoo Stove & Furnace Company)。我去查看该公司待售的公司厂房看上去情况如何。我去了俄亥俄州特拉华市,查看格雷夫兄弟制桶公司(Greif Bros. Cooperage)。(现在谁还知道制桶这门行业呢?)该公司董事长与我会了面。我事先没有预约,只是顺道拜访而已。我发现,人们总是愿意与我交谈。所有这些人都对我给予了帮助。

在奥马哈,我租了一幢房子,地址是安德伍德大道(Underwood Ave)5202号,那时每月租金为175美元。我当时对妻子说:“我很乐意购买一幢住房,但那样做的话,就像是一个木匠卖掉了自己的工具箱了。”我不想用光我的所有资金。

当时我还没有计划创办合伙制投资公司,甚至也没想找份工作。只要我可以自行操作投资,我就没有什么可以顾虑的。我当然不想再向别人推销证券了。但纯属机缘巧合,当时有七个人,其中包括我的一些亲戚,他们对我说:“你以前卖过股票,我们希望你能告诉我们该如何打理自己的资金。”我回答说:“我不打算再卖股票了,但我会像格雷厄姆和纽曼那样,建立一个合伙制投资公司,如果你们想加入的话,就可以加入。”我的岳父、我的大学室友及其母亲,我的姑妈爱丽丝(Alice),我的姐姐及姐夫,我的律师都签约加入。我也投资了100美元。这就是我创办投资公司的起步——纯属偶然。

当我成立这家合伙制投资公司时,我们共进了晚餐,这七人再加上我——我99%确信那顿晚餐是在奥马哈俱乐部(Omaha Club)。我花49美分购买了一本账簿,他们带来了各自投资的支票。我在收下他们的支票前,先向他们分发了用复写纸滕印的半页纸,上面列出了我所谓的基本原则。我说,“有关合伙制投资公司的法律文件有两到四页之多。对此不必担心。我会完完全全地告诉你们这些文件里有些什么内容,以后你们就不会有任何意想不到的相关问题。

“但是,这些基本原则就是投资理念。如果你赞同我的投资理念,那么我们就开始吧。如果不赞同的话,我也对此表示理解。今后我不会告诉你们我们拥有哪些股票之类的事情。如果我因投资业绩出色而应该得到鲜花,那么我希望得到它,而如果我因投资业绩不佳而应该受到警告,那么我希望你们向我扔来的是无核水果。但如果我的投资下跌了5%,而市场却下跌了15%的话,那么我可不希望有人会向我扔水果,在这种情况下,我会认为自己应该得到鲜花。”我们把一切都谈清楚了,接着他们就把支票递给了我。

我没有向外募集资金,但一些我不认识的人也开始向我寄来要求入股的支票。而当时在纽约,格雷厄姆-纽曼公司正在进行清算。在佛蒙特州有一位大学校长,他叫霍默·道奇(Homer Dodge),之前一直投资于格雷厄姆的基金,他当时问格雷厄姆:“本,我该如何处置我的资金呢?”格雷厄姆回答说:“嗯,这个孩子曾经在我这里工作过……”于是,道奇便开车来到奥马哈,来到我当时居住的那幢租来的房子,我那时25岁,看上去像是17岁,而举止像是12岁。他当时问我:“你现在在做什么呢?”我回答说:“我在帮我家人做这些投资理财的事情,我也会帮你做这些事情。”

虽然当时我并没不知道,但25岁确实是我人生中的一个转折点。那年我在改变自己的生活,创建了我的第一家合伙制投资公司,而这家公司最终变成规模相当大的一家合伙制投资公司,它叫做伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)。当时我并不害怕,只是在做自己喜欢做的事情,而现在我仍然在做这件事情。

Sunday, April 15, 2012

投资股票4大守则

这些守则投资者耳熟能详,关键永远不是不知道,而是在执行上。我一路看守则,感觉是有两个字兜口兜面向我扑过来,这两个字是“耐性”。四大守则里几乎都跟耐性有关:

一、不要借钱。“孖展”根本不应该属于投资者的词汇,因为孖展制造贪婪、过度进取、不顾后果。所买的股票不属于你,而是抵押了给别人,关于这只股票的投资决定也不属于你。你可能想持有长一点时间,但股票的真正主人可能有不同意见。用他人的钱买股票,大有可能令你特别心急,特别想揾快钱。可以借钱买一样你原本不够钱买的东西,你大有可能买了根本不应买的东西。你身边可能有朋友每月缴付信用咭最低还款额,这些人做事不会有耐性,或没资格有耐性,彷彿永远被一些事牵着走。

二、分散投资。讲一次不够,要讲一百次,一定要分散投资。毕非德(神级投资人)说他把所有蛋放在一个篮,然后金睛火眼看着这个篮,但你不是毕非德,不要模仿他。我信格拉汉(神级投资人),把蛋放在不同篮子。分散投资的智慧不在于回报,而是关于韧度。投资市场一定有波动,这些波动或者不长久,如果你捱不过这些波动,在比赛中途被迫离场,便提早认输。原本九十分钟的球赛,因为你没有分散投资,变成少于九十分钟。分散投资让你可以有耐性,模仿费格逊(曼联主教练),专门在补时时段入波。

三、等好牌。有一个鍾意去赌场赌钱的朋友,解释他的赌钱秘诀是找最低赌注的枱,磨烂蓆,等好牌出现。等的时候输掉最低赌注,因此最低赌注一定要是很低,可以霸住张枱等好牌来临。这位朋友的策略有对和不对的地方:对的地方是,他了解到不是每一铺牌都应该赌,有耐性等自己认为赢面最大的一手牌;不对地方是,他根本不应在赌场赌钱。看长线,等好牌,是最佳投资策略。股票市场才是发挥这个策略的绝佳地方!

四、业馀胜职业。格拉汉(神级投资人)为所有业馀投资者打强心针,他指业馀投资者其实天生比职业投资者优胜,因为业馀投资者有资格拥有耐性。职业投资者要向没耐性的客户定期交成绩表,而定期可能是每个月。欧洲股神波顿有二十多年彪炳战绩,去年长期欠佳,立即被传媒当作笑柄,职业投资者承受的压力不足为外人道。波顿挟股神之称还好一点,年轻基金经理偶有失误,随时被炒鱿鱼。职业投资者被迫时时刻刻看实投资表现,稍为逊色便要“做嘢”,不幸地愈做通常愈差。业馀投资者可把股票放在一边,当没有买过,选择等待。等,是投资者的最佳朋友,及最具威力的武器。

Sunday, April 8, 2012

为何我会走入股票投资这一行?

投资,是终生的学习!

就在2007年那段时间,我仔细思考、问过自己:“我到底是谁?喜欢什麼?”

这件事,在我小时候就想过;后来出社会工作,发现理想与现实其实是有冲突的。像我们这样每天超时工作,如果只是为了餬口,做起来会很辛苦,也不会有任何小成就。

就这样,我在自问自答过程中,悟出了两个很重要的准则:一是要做自己有兴趣的事;二是这个兴趣,最好能对社会有帮助,这样整体社会才会进步。一直到现在,我也是这样相信著的。

我喜欢做研究,最喜欢的工作是投资顾问与资产管理,但因缘际会踏上投信这条路,而这正好符合那两大准则,既是我的兴趣,对整体社会也有一定贡献。因此,进入股票投资业到现在4年,从没想过要转行。

可能是在投资市场待久的关系,挫折就像家常便饭,每天都有,光是市场挫折就讲不完。过去3年SARS(严重急性呼吸道症候群),08年金融风暴引发系统性风险,到11年欧债危机。就某种角度,做股票的人常有挫折,而挫折对我来说,是种推动力也是个绝佳的投资机会,股票市场有起必有落、有落必有起,这是常态!你不会因为股市大跌而饿死,日子还是要过的,大跌过后就有如过冬后便是春天!
  
我认为,与其觉得很挫折,倒不如去搞清楚发生什麼事,想办法找出答案。像08年金融风暴,我连续两个晚上研究次贷危机与雷曼兄弟倒闭会带来大马金融市场什么影响,后来大致把这个问题好好想过,就比较清楚地得到两个结论:第一、政府必须救金融业;第二,央行必须灌入无穷尽的流动性。尽管当时冲击很大,但某些行业在其间并没有受影响,就不会再困扰自己、感到恐慌,而抛售手上的优质股。

欧债问题也是如此,现在欧洲央行连手灌入流动性,跟08年是一样的;所以从另一角度来看,好像也没有太大的挫折。想想,世界总是有阳光,有黑暗;而我对黑暗还满习惯的。根据近期的金融风暴统计,股市呈跌都不超过半年,仔细想想这有什么可怕的?

再说,对从事投资这行的人而言,很多事都是无常。我很高兴选了一个自己很适合的行业,每天都有新的东西可以看,很好玩。

对我来说,投资市场复杂程度远超过我们想像,包括市场、公司、产业、商品,所有事情都会变。最后,花花世界还是得见真章,为了因应“无常”,必须学习很多东西,才能摸透什麼是专业投资,更说明一件事:投资,是终生的学习

机会只给做好准备的人!

古谚常说,每个年轻人一生至少有三次成功机会。就以投资马股为例,98年9月、2003年4月、08年10月、09年3月及11年10月,都是绝佳的进场时机;可见过去14年来,人生至少已有五次赚钱的大好机会。机会只给做好准备的人,年轻人,你做好迎接未来挑战的准备了吗?

宁静、淡泊、远虑、宏观

从事投资股票4年来,我一直把谨记着的八字箴言“宁静、淡泊、远虑、宏观”,当成鞭策自己的不二法则。这八个字从我这个年纪看起来似乎太过成熟,因为要在投资业立足,这四点缺一不可!

“宁静”,是指心情要平静,思考逻辑不可跳来跳去,才能让客户觉得有一致性。“淡泊”,是看淡一切虚荣之事,反映在投资银行领域,就是务实,方能提供客户最实在的解决方案。

至于“远虑”,是指永远不要觉得世界很美好,要预先做最坏打算,尤其产业循环变化如此之快,必须替客户预先设想与规画。最后是“宏观”,意味着凡事都要看得开,不可将视野缩小到自己的观点,须随时吸收新知,在提供客户服务时,才能设想得更全面。

以我的工作经验来看,投资银行是竞争相当激烈的行业,很多人抢破头想要进来,但也有很多人被淘汰,我觉得有些人格特质在这个领域是必须要具备的:

第一,对这一行要有热情,或至少要喜欢这项工作,不可因为要达成别人的期望而进这一行,因为强迫入行的结果,绩效不会好,也会过得很痛苦。

第二,守信用、重然诺,说出去的话不能反悔,对时间的掌握也要有效率,唯有尊敬自己与别人时间的人,才能得到别人的尊敬。

第三,对知识的吸收必须多方面,在从事投资银行业务时才能与客户侃侃而谈,所提供的角度也才能全面。

第四,正面积极思考,遇到问题不能被动逃避,而是主动将自己当成“解决问题的人(problem solver)”,创造自己的附加价值,提高自己被客户选聘的“可利用性”。

投资判断力来自不断地阅读与思考

要靠自己的力量创造第一桶金,假如没有中乐透,又没有继承家产,真的就要靠储蓄起步,没别的捷径!要想坚持储蓄,最大的阻碍在于虚荣心。

先克服这个心魔,不随波逐流,把钱浪费在下个月就退流行的潮货,才有可能存钱。不拿iPhone不会死,一台iPad可以换到一台功能强五倍以上的笔电,还剩下几千元。发财从存钱开始,储蓄则以克制购买欲出发。我到现在还是用普通的手机,虽然买得起iPhone,但觉得不是必需品,所以就不屑一顾!

此外,年轻有犯错资本,这珍贵资源就是年轻,要投资在可以用一辈子的经验,那就是培养独立判断的能力!条条大路通财富,就是人云亦云到不了。有人长期投资,也有靠不断冲杀赚钱的;有分散在不同资产的,也有专注在不动产、股票、黄金的。但没有半个,是因为别人叫他买,他买,叫他卖,他卖,就可当有钱人的。判断力来自学习,看电视剧、谈八卦,对脑袋跟口袋毫无帮助。阅读与思考才是最佳途径。

我准备好了,你准备好投资致富了吗?

Thursday, April 5, 2012

葛洛斯(William H. Gross)如何从赌徒转变成投资天王的人

四十年前,葛洛斯,只是个带着两百美元盘缠,在拉斯维加斯赌桌上拚命的小赌徒。如今,他的身价近十三亿美元(约合新台币四百亿元),在美国加州的拉谷那海滩拥有两万平方呎(约五百六十坪)的豪宅。

这是一个小赌徒变成手握二十五兆资金天王的故事。他的一生,都在与情绪作战,因为他“认识自己”、“踢掉自大”,而能站在迎风的浪头上,持续三十年。

葛洛斯出生于美国中部的小康家庭,虽然内向,被人称为独行侠,内心却无比好强。大学时代,在朋友的起鬨下与人打赌,从旧金山跑到加州卡梅尔(Carmel)。为了赢得赌注,即使跑到最后五哩路时,他的一个肾脏已经破裂,他还是坚持继续跑,在六天内,跑完一百二十五哩(约两百公里),跑完后立刻被送进医院。

这股强烈要赢的欲望,让他专注的做每一件事。好友、MSN Money财经作家提摩西(Timothy Middleton)形容,为葛洛斯赢得桂冠的技术都有一个共同点:严格而专注的自我要求。 大学毕业那年,一场车祸改变了葛洛斯的命运。住院疗养时,他读到加州大学教授索普(Edward O. Thorp)所着《打败庄家》(Beat the Dealer)一书,教人用记牌方式在二十一点扑克牌遊戏获胜。出院后,他带着两百美元到赌城试身手。

从赌桌悟出投资心法 短暂损失会因长期趋势有利而摊平

为了尽量保存赌本,他住进一天只要六美元的印地安饭店,每天走路到拉斯维加斯大道上的四後赌场(Four Queens),找免费食物吃。

一开始,葛洛斯受不了周围环境的菸味和酒气,经常无法集中注意力;如果运气不好,几小时,甚至一、两天都没赢,他会沮丧的不敢回到赌桌上。有时,他经常这里玩几把,再换到另外一张桌子,或者到处观察,哪个发牌员比较会带来好运。

后来他发现,一直换赌桌,根本无法记住庄家已经出了哪些牌,也就无法预测牌盒里还有哪些牌。而且,暂停会打断赌博的节奏和专注。

因此,葛洛斯决定长期抗战,每天在赌桌待上十六小时,连赌四个月。其间,就算他输了大注,也从不退场,继续留在牌局中,用两美元下注。就这样,当初的两百美元盘缠,竟然翻了五十倍,成为一万美元。

这个小赌徒,不只赢得大学学费,还奠定了终生受用的投资心法。

与一般赌徒不同,葛洛斯并非愚蠢、毫无纪律、纯粹赌运气。他建立起一套评估未来事件的机率(也就是投资上的风险),将其分为两种:长期与短期。如果用二十一点比喻,留在牌盒里未发的牌,代表的就是长期机率;而庄家所发的下一张牌,则是短期机率。

当你记住庄家已经发出哪些牌,就掌握了长期机率,你可以算出,牌盒里是点数大的牌多,或点数小的牌多。因此,庄家接下来会发出什麼牌?你猜中的机率因此提高,也可据此决定是否补牌。

“我从赌桌上瞭解,当你看到胜利机会倒向自己时,一定要持长期观点。因为短暂坏运所造成的损失,会因长期趋势有利于你而被摊平。”葛洛斯悟到,即便出错,只要对的次数加起来多于平均,你就可以打败庄家。

葛洛斯从牌桌上,发展出的“长期观点”,也是他后来投资策略的主轴:“用长期观点打败人性中的贪与怕”。

他说:“把注意力关心未来三到五年,等于在心里给自己打了个暗号,告诉自己投资不是赌博,而是建立长期布局,这同时也帮助你降低在进行投资决定时,产生的贪跟怕。”而且,“当机率有利于你时,要下大注”。

葛洛斯曾写道:有次我被一堆无解的难题缠住了,一个老朋友对我说:“记得两件事:一、别为小事抓狂;二、全都是小事。”这两句话已变成他一连串自我反思的源头。

凡常陷入琐碎小事泥淖中的人,不可避免总是当输家,但专注在长期趋势蓝图的投资人,可以改善投资机会的优势,甚至不输专家。早在他担任基金经理人之前,便习得此事。

带着长期观点的思考架构,二十八岁那年,他找到第一份工作:太平洋保险公司的债券分析师。 “剪息票(clipping coupon),是我的第一份工作。我每天剪下债券的息票,贴在纸上,然后寄去对方公司,他们就会给我们利息。”

当时,债券投资被视为“孤儿寡母领取利息”的投资工具,平淡无奇。因为在那之前的一百多年,美国的通货膨胀率每年平均只有○.六五%,债券价格从不波动。买下债券的投资人,只要定期把息票剪下来,寄回给发行债券的公司,收取利息,到期时领回本金即可。

但是,情况有了改变。一九六○年代,通货膨胀出现,从一%逐渐往上升,直到一九七○年的六%。物价上扬,债券的利息不再能支付孤儿寡妇的生活所需,债券不再保值,价格大幅下跌,甚至腰斩!

市场彻底改观,债券从“世界上最安全的投资”,被讥讽为“充公券”(certificates of confiscation)。

“时势”出现了,但还得要有“英雄”才能造时势。葛洛斯回忆:“做了六个月,我觉得好无聊,我说不要再剪贴了,(我们)来交易吧。”

“我老板说好,非常支持我。但这是很大的风险,没人这样做过。我们的竞争者认为我们疯了。”当时,这种把债券当成股票,在市场上买卖的做法,被视为异端。

“因为我很年轻(笑),想事情不一样。老一辈的人,不愿意去看新主意。”当时,一流的高手拚命往股市挤,进债券市场的人,不是二军,就是“老一辈的人”。

低度竞争的市场,碰上年轻的冒险家,以及大环境的转变,于是,债券天王诞生了。

葛洛斯,成为第一个把债券拿来交易的人,改写历史。

“他对投资界最大的贡献就是,看出债券可以拿来交易,并非只是持有。”经济学家、前联准会成员彼得?伯恩斯坦(Peter Bernstein)评论,“当时(一九七二年)关于新形态债券交易的学理不过才问世,但葛洛斯却已开始积极的投资策略……,堪称积极型固定收益管理的前锋。”

接着,葛洛斯像在赌场找机会一样,在全球市场找寻高报酬的债券投资机会,“找到机会就下大注”。他发现有一种交易极冷清的私募配售债券,不受主管机关监督,他利用市场交易量少、缺乏公开报价平台的环境,在买卖资讯不对称的状况下套利。

十年征战市场,葛洛斯在赌桌上得到的“长期观点”,越加成熟。他发现,“三至五年的长期观点,足以消除我每日情绪起伏,并专注于未来重要的总经趋势。”

葛洛斯也如此。在生活作息上,他每天早上四点半起床,打开桌上的彭博系统,检视前晚行情,翻翻报纸,吃完妻子为他准备的麦片粥和水果后,六点钟准时开车十分钟到公司。早上九点,是纽约的午餐时间,葛洛斯便过马路到对街的万豪酒店,由私人教练指导他做瑜伽。

“每天我去做瑜伽,都可以自省,可以让我平静。当我回来的时候,就能使我想得更长。我相信你如果能够越平静,你就是越好的投资人。”

四点以后,东岸债市打烊,葛洛斯到乡村俱乐部练一下球,然后回家,七点半就寝,睡觉前,他会先看一小时左右的书才睡觉。这样的作息,他维持至少二十年。

葛洛斯的纪律也显现在长期趋势的观察。他每天花上好几小时在办公室思考、不发一语。中午,他固定与全公司一百多位基金经理人讨论全球趋势,甚至高薪聘用十四个数学博士写数学程式,计算未来趋势的各种风险,然后再根据风险程度,分散投资到公债、公司债、到各种衍生性金融商品,降低风险。

一旦确认长期趋势,葛洛斯等到机会就下大注。一九八一年九月,他就成功抓住后来二十年的债市多头,打了漂亮的一仗。

当时,石油危机后造成严重通膨,联准会连续升息超过一五%,葛洛斯判断:“未来三到五年”降息机率远高于升息,他开始逐步加码长天期债券,经过模型计算风险,确认降息机率最大时,布局完成。两个月后,联准会果真开始降息。接下来的一九九七年俄罗斯金融危机、二○○○年的美股科技泡沫等战役,都是如此。

提早布局,每次都让葛洛斯大有斩获。他回忆每次大赚,都是因为遵守李佛摩所说:“大钱不是在买进或卖出时赚到的,真正的大钱总是在等待时赚来的。”(Big money was never made in the buying or the selling. The big money was always made in the waiting.)

长期打败大盘的绩效,让欧洲最大保险集团德国安联集团(Allianz Group),决定在二○○○年买下Pimco,并以五年、两亿美元的天价“金手铐”,留住葛洛斯,他因此成为当时薪水最高的债券基金经理人。

尽管葛洛斯极度自律,三十年几乎没看错方向,但他坦承,一九八七年,道琼指数崩盘,一天跌掉二○%时,他被股市重挫震惊,忘记逢低买进公司债,错失投资机会;同样的事件,在九一一事件时重演。

“那天我一大早五点半,飞车冲到公司,脑中唯一想到的事情就是『卖』,快点把手上全部债券卖掉,甚至想我们当初干嘛买这麼多。但我却忘记惨跌的是股市,而非债市。”“此时人们想要安全的东西,对债市根本是利多。”

葛洛斯说:“我错在太过沉浸在那天的突发事件”,“那证明了我也是人类,人类行为是不完美的,如果我能那麼完美,我的资产应该会有现在的两倍。”他笑着对我们说:“最好的教训是,不要有太情绪化的反应,应该要更冷静、头脑更中立些,虽然那很困难。”

率先看出次贷风暴 熬过九个月同业讪笑、媒体奚落

葛洛斯用长期的观点、规律的生活,让自己三十年来,不被市场巨浪吞噬。尽管如此,看得远,也让他付出先知的寂寞代价。

二○○六年最是经典。那时,葛洛斯观察到房价涨到太高,甚至派出几十个员工,到全国各地假装成要买房子的人,查看当时房屋市场的状况,之后他决定,砍掉、也不再买进次贷商品。

然而,他当时的看法引来市场嘲笑:“我们还在赚高配息,Pimco却在赚低配息,买国库券(编按:国库券是国家发行的票券,利率低、但风险也很低)。Pimco过时啦、Pimco错啦。”

人们说他太悲观,他的绩效也掉到同类基金排名的后四分之一。从第一名掉到后段班,葛洛斯心情不由得落到了谷底,不但上班时改走楼梯,不搭电梯,以避开人群;绩效最差的那段时间,他干脆休长假转换心情。

“那九个月、真的、非常、悲惨。”葛洛斯加重语气,苦笑着:“每次回到家,我就跟太太讲,也许我太老,被潮流淘汰了,也许我已经丧失了手感(手抓抓桌缘)。”他当时的心境“就像洋基队没打进世界大赛一样失落。”

每一天,媒体、对手的讪笑,如芒刺在背,如何度过?

“我只有『继续』(加重语气)不断的检视自己三到五年内的看法;『继续』研究;『继续』派人到全美国各地去假装买房子的人;『继续』去确认自己原来的观点是否很愚蠢,尽管我们对自己的看法和想法有信心。”

葛洛斯说了四次“继续”。这就是天王三十年不败的关键:持续以长期观点,维持纪律。

去年下半年,次贷风暴爆发,美股大跌,市场才证明葛洛斯是对的。也因此,他的桂冠再添一顶,2007年第三度赢得晨星基金固定收益最佳经理人奖,这也是史上唯一有此殊荣的人。

投资市场,就像全世界最大的金矿,这个金矿天天开门,每个人都可以进场一窥究竟。然而,当某天结束的铃声响起,总是有人从乞丐变成王子,或从王子变乞丐。关键只在于:谁能战胜自己。

葛洛斯,就是那个打败自己,从小赌徒变成投资天王的人。

Sunday, February 19, 2012

要怎样投资股票才能达到财富自由?

很多人涉足买卖股票的一开始,其实都不怎么了解应该怎么操作或研究,甚至是投资或投机都搞不清楚。就像新手打麻将一样,有些人刚开始手气还真顺,不用什么很强的选股逻辑,很快资产就数倍地增长。这种情形其实对投资人而言,是最危险的时刻!因为未曾经历过失败,所以会有很多妙想天开的想法出现,比如一夜致富之类的想法,这时候往往脑袋处于不清醒的状态,自以为事的情绪完全支配脑袋。当觉得自己很棒的时候,遇到了盘整或买的股票大幅下跌,往往不知所错没有应对的能力与勇气,因为未曾经历过,最后赔光了本钱!

投资致富原则

1.切记误融资借贷(margin account)或银行借贷来投资股票。
2.莫抢进追高交投热络、股价涨停、大幅上升的股票!因为大户与机构公司就是呈现这良好现象的幕后主脑,小鱼会被吃就是因为落入了大鱼的圈套。
3.一定要对投资的目标有深入的了解,基本面分析要充分,要时刻追踪公司的发展动向。
4.要勤读研究报告(annual report&quarter report),了解产业脉动,发掘有潜力的公司。
5.控制情绪,若投资的公司基本面与前景已不明朗,即便亏损也“敢砍” 持股。
6.资金分配要掌控得好,分散风险,投资的目标业务最好不要从叠,多元化投资组合。

Sunday, January 29, 2012

谢清海苦学与投资 变身百亿香港新股神

对抗出身

九岁就去卖凤梨累积生命能量拥有现今令人称羡的成就,谢清海并无掩盖过往人生的意图,“我小时候,是所谓的『流浪儿童』,因家里环境很差,干脆每天住在街上,只有生病时才回家。”谢清海生长在马来西亚槟城,父亲是来自中国福建的华侨,由于家贫,谢清海九岁起就跟着叔叔到批发市场卖凤梨。十二岁时父亲过世,母亲没有工作, 还有一对弟妹要扶养,身为长子的谢清海一肩扛起家计。

“我一直以为所有人都一样贫穷,不晓得世界上其实有很多富有的人。”他读中学时,一度凑不出钱买制服;无法参加学校下午的体育课程,因为还得赶去市场卖凤梨。“有些同学很会踢足球,只有我对运动完全外行。”谢清海说,买衣服、玩具这些现在看来稀松平常的事,从没在他童年发生过。

十七岁时,谢清海拿到一所学校的全额奖学金,但为了家人,他选择继续工作,每天到报社叠报纸。谢清海一边说着,一边随手拿起资料,反射性地仿照叠报纸的动作,“人生从来就不公平,所以凡事要尽全力去做。”他在中学曾获得英国文学奖,平日没事就写文章到处投稿,结果一家伦敦报社刊登了他的小说,使得他在家乡声名大噪。

报社老板发现了他的潜能,提拔他成为记者。当时每月工资约三二○元马币,谢清海并不以此自满,为了赚更多的钱,二十岁时,他卖掉全身上下唯一的资产——一辆旧摩托车,换了船票只身前往香港。“做相同的工作,在香港可领到三倍的薪水。”谢清海说,只是他连一般客船的船票也买不起,最后在寂静的夜里搭上一艘货轮,两手空空,和满船的货物一起运送到香港。

说话节奏非常急促的谢清海,似乎担心浪费生命中的一分一秒,总想赶在短短时间内说完、做完所有的事。在他生活周遭,很多人还来不及体会生命就离开人世,像他的表兄弟们,有的才十多岁便死于生病、车祸,或是警察的枪枝下。他言谈中不断强调,自己的出身贫寒并不独特,在六、七○年代的社会环境,多数人都过着一样的生活。但事实上,他却比其他人更早摆脱困境,更快走出自己的路。

“老实说,我完全不相信命运,只相信,命运可以靠自己双手打造出来。”眼前的谢清海,穿着整齐体面的西装、戴着昂贵的名表,看来十分融入资本市场。但在他脑海里有一部分,仍保留着过去的记忆,“有时想想,自己现在能够坐在这里很不可思议;常常怀疑,这是真的世界吗?”

拼命学习

保持阅读习惯累积战斗能量影响他逆转人生的主要因素、让他愿意付出加倍努力与出身环境对抗,其实正是“自觉不足”的性格。“就在和你说话的当下,心里都还想着自己很愚笨。”他认为保持这样的心态,觉得自己不及格,才会更加认真工作、进行研究,努力朝满分迈进。

谢清海坦言自己也曾犯过错误,“有次投资一家钟表公司五百万港币,董事长几周后竟消失不见人影。”他检讨是因自己太相信人,“我会随时专注在自己的错误上,从中学习经验。”惠理集团行政总裁陈尚礼与谢清海认识二十年之久,他描述这位主席总是十分在意、把握时间,“无时无刻都在阅读。”一起去打高尔夫,等待的时间他一定在看书;一同到餐厅用餐,他也常拿著书翻阅。“有时候,觉得他生活太过紧绷,但没办法,似乎这样才有安全感。”“人生中给予我最多帮助的, 应该是养成『阅读』这个习惯吧!”因为从小必须为生存而打拼,剥夺谢清海正常读书时间,他比其他孩子更用功,经常往公共图书馆跑,抱着一堆书籍在凤梨摊前阅读。

“当时我的人生什么也没有,唯一能做的只有阅读、阅读、阅读。”无论科学、历史、自传,谢清海尽可能吸收各种知识,即使凌晨三、四点起床读书也不觉苦。后来,他从财经记者转进投资界,也是靠着阅读获得启发。

八○年代,谢清海手边有点积蓄,白天做完记者工作,晚上就操作外汇交易。

结果,在三个月内输光所有的钱。那时他发现了一本书《股市大亨》(The Money Masters by John Train),内文谈的全是约翰坦伯顿、华伦巴菲特……等投资大师的心法,让他如获至宝,重新认识投资市场。

认真研究

一年拜访两千五百家公司

谢清海笑说,他起初以为未来会做政治家,改变马来西亚的社会情况,“让所有人脱离贫穷。”不过当他找到社会发展与金融市场的关联,股市能够反映经济现况, 立即对此深深着迷。“市场表现与当地政治、人民情绪息息相关,股价的起伏明确指出人们的希望或绝望,这些让我很感兴趣。”尤其他所推崇的大师,几乎皆以“价值投资”为核心策略,“我想只要和他们一样,发现其他人忽略的市场,进行反向操作,一定有机会成功!”当时已在亚洲《华尔街日报》坐领高薪的谢清海, 甚至放弃前往美国工作的机会,决心踏入金融市场。

一九八九年,他进入香港摩根建富集团协助设立研究部门,专攻当时被市场冷落的中小型股,结果真为公司带来丰厚利润,个人身价水涨船高。对于追求成长从不满足的他,又在九三年出资一五○万美元,与一位客户共同创立总资本额五百万美元的资产管理公司,也就是现今的惠理集团,并在○七年成为香港首家上市的资产管理公司。

谢清海研究公司和他读书一般认真,平均每年与投资团队拜访二千五百家公司,找出被低估的标的。正当股神巴菲特○八年买入比亚迪汽车股票,闹得市场沸沸扬扬,谢清海早在此之前,于○六年投资比亚迪。那时比亚迪营收衰退近五成,但谢清海亲自拜访后,看好其创新与研发能力,随即逢低买进,并在○九年股价持续爬上高点时获利了结。

积极管理

对现况永不满足未来仍有成长谢清海表示,当时只是把投资作为一种嗜好,没想到管理资产规模会成长到如今的七十一亿美元。目前惠理集团员工人数约一四○位,去年上半年即使遇上市场动荡,仍为公司创造3.85亿港币(约新台币十四.八六亿元)的营收,平均每位员工半年就为公司贡献破千万新台币的产值。

在惠理集团,从事投资、研究的员工,多从基层一步步做起。谢清海以“标准化”作业流程,训练每一位新手成为高手。如同他自己一样,“我们不需要投资天才, 从头学起,才不会受到旧有思考模式限制。”对于奖励员工创造投资绩效毫不手软,根据财报显示,一○年光是奖金开销,就近二亿港币,比○九年高出近一倍。

“贫穷的时候,觉得有钱一定能做很多事情;真正有了财富之后,却发现很多东西用再多钱也买不到。”以前每日都要和金钱战斗,为了一分一毫而拼命工作,现在,“我每日都在与时间对抗,没有一天觉得时间够用。”如今虽然不再需要为钱烦恼,却得与和他一样停不下来的时间赛跑。

对于现况永不满足的他,未来已锁定大中华区投资,还将继续拓展业务至中国、台湾等地,谢清海要把惠理集团打造成亚太区主要的资产管理公司。访谈最后他对记者说,“欢迎你五年后再过来拜访,我们公司肯定很不一样,会比现在更好!”五年后会变成怎么样呢?从赤贫的流浪儿到财经记者、投资名家,到现在成为雄踞一方的成功经营者,一位从不安于现状、总是在与自己生命竞争的人,他的未来,永远充满想像空间。

Sunday, January 8, 2012

价值投资者必须思考的五个问题

一、长期投资不是价值投资全部,但是最重要最有效的方法

过而能知,可以谓明;知过能改,善莫大焉。前几年,我对价值投资的理解是不全面、不系统的,但是,我仍然坚信,长期投资是价值投资中最重要最有效的方法。

理论上,假如一个人能够悉数掌握市场的短期波动,持续地成功进行短期波段操作,那么,无需多久,他就会成为世界首富了。然而历史经验证明,人类对宏观经济、企业盈利和股票市场三者的短期波动都是难以预测的。

另一方面,对一家优秀的企业而言,其内在价值会随着时间的推移而不断增长,时间是有价值的(正如母亲必需用十个月的时间才可以孕育出宝贵的生命一样)。投资者以合理的价格购入一家优秀企业的股份,在足够长的时间内,企业的价格一定会随着价值的增长而增长,这是长期投资的基本逻辑,也被无数历史经验所证实。由于短期内企业的利润和股价都难以预测,而长期是有规律可循的,所以长期投资是价值投资中最重要、最有效的方法。

当然,当市场极度恐慌或极度疯狂时,企业或行业出现明显的周期变动时,或者有突发事件发生时,企业价格可能会严重脱离合理的价值区域,这是市场给予我们增持或抛售的良机,我们也应该果断行动。有时,基于估值判断的“高抛低吸”,是长期价值投资必要的辅助策略。我们希望我们的投资既有原则性,又有灵活性。

二、市场的两种阶段:可知阶段和不可知阶段

关于股市的短期走向,芒格在股东大会上回答时说:“98%以上的时间,我们是不可知论者”,言外之意,只有在2%的极端情况下投资者才能对股市走势作出预言,其他大部分时间水晶球都是模糊不清的,巴菲特也补充道:“市场十分高时和十分低时,我是知道的,其他大部分时间我也不怎么知道市场会如何演变”( When things get very cheap, I know it. When they get very high, I know it. And in between, I really don’t know much about what’s going to happen.)。我认为,在绝大多数情况下,短期股市的走向是处于不可知阶段,是难以预测的,也不重要。

希腊哲学家苏格拉底说:“意识到自己的无知才是智慧的开始”。我曾经涉足投机短炒股票,多半以亏损收场,最后,我终于认识到自己无法预测短期市场波动,从而放弃了“短炒”念头,开始“死心塌地”地追求价值投资。

一个发人深省的现象是,连投资大师们都表示,除非市场处于极度疯狂和极度恐慌阶段,其它时间无法知道市场的走向,而大部分投资者却并不知道他们正在“热衷地”从事着——连大师们都认为不擅长的投资(或投机)工作。

三、市场的两类金钱:我们想从资本市场赚哪类金钱?

巴菲特两位导师之一的费雪尔说:“资本市场有两类钱可赚,一类是市场波动的差价,另一类是企业盈利带来价值的增长。”

企业有三种价格:账面价值(book value),内在价值(intrinsic value)和市场价格(market price),内在价值通常与账面价值成正比,而市场价格总是围绕着内在价值上下波动。

格雷厄姆有句名言:“对待价格波动的正确态度和精神是所有成功的股票投资的试金石。”我认为,多数投资者都在忙于赚取前一类钱,因为理论上能长期做好高抛低吸,赚钱又快又多,但我知道,持续做到“高抛低吸”的希望是十分渺茫的,所以我主要精力专注在寻找高增长的企业方面,以合理的价格进行长期投资,希望获得企业利润增长带来的价值增长。我们更喜欢芒格的“无所事事式”的投资——“当你因为某样东西的价值被低估而买入它,那么当它的价格接近你所认为的内在价值时,你就必须考虑把它卖掉,这太难了。但如果你购买一些伟大的公司,你就可以坐享其成,那真太棒了。我准备将大量资金投向我无须作其它决策的地方”。投资有时越主动,结果可能越被动!

四、投资的两种分析方法:定性分析与定量分析

投资之道,“道可道,非常道”。实战经验使我更加深信巴菲特的早期名言:“真正的大钱是靠定性分析赚得的,而定量分析是可以赚得一些确定无疑有把握的钱”。谁能精确地计算出30年后的中国经济将达到什么量级呢?而即使是我所投资的企业,我也难以准确地计算出其20年后的盈利数据,这正如20年前我们也无法精确地计算出该企业今天的盈利一样。但没有精确的数据,不等于就不能投资,定性与定量的有机结合,有助于我们作出明智的决策。关于定性与定量的辩证关系,爱因斯坦的警句阐释得再清晰不过:“并非所有重要的东西都能计算清楚,也并非所有能计算清楚的东西都重要”。

五、两类“高抛低吸”:背后不同的分析逻辑

资本市场的投资者者基本可以分为两类:趋势交易者和价值投资者,表象上,二者都在做“高抛低吸”,其实,他们背后的分析逻辑是截然不同的。以抛出股票的交易行为为例,预期市场会下跌,抛出手中股票,这是趋势交易者的分析逻辑;而基于公司基本面,通过估值计算,认为企业目前的市场价格高估而失去了投资价值,从而抛出手中股票,这是价值投资者背后的分析逻辑。因为市场狂热与企业价值高估经常会同步,因此有时可能出现趋势交易者和价值投资者同时抛出股票的现象,但貌似一样的举动,背后的逻辑迥然不同。

以上,我对价值投资的五个问题,长期投资和价值投资的关系、市场的两种阶段、资本市场的两类金钱、投资的两种分析方法、和两类“高抛低吸”进行了简单分析,介绍了我对价值投资的一些新体会。希望我们这些率先“抛”出的“砖”,可以“引”来出投资者更多的“玉”。

Sunday, January 1, 2012

总结3年的投资组合表现,并列出3项2012年的投资决策供参考!

2011年可谓多事之秋也,事件从利比亚内战开始,日本大地震引发海啸。事过就思,令人感叹人生无常,股海也无常(无法预测),经过这两宗人为与天灾的洗礼后,股市在5月至7月总算夺回失地,投资情绪有著些许的改善。好景不长,在8月接种而来的是美国债券评级被标普(S&P)从AAA调至AA。一波未平,一波有起,欧洲主权债务危机又开始蔓延,希腊一度面临破产!股市在这种乱世中,无庸置于全球股市大跌就在所难免。一度的恐慌中,也出现了一些投资机会,我在某些好股跌至低估价时,顺手杀价买了一些。但2011年的投资组合表现明显无法像2010年般,年复率增长只有25%,跟2010年的45%增长相去甚远。

我个人对2012年的走势,作出了一些分析,列出了3项投资决策让大家参考。

第一,全球经济还会很不确定,但我还会坚定持股优秀公司。世界总是不确定的,去年日本大地震引发海啸,我们当时不会预先知道,第二天全球股市暴跌。世界总是不确定的,充满了不确定性。如果在马来西亚你拥有一家好企业,你听到有人说意大利出现大问题了,第二天你会因此卖掉你的企业吗?我想,即使有可靠消息告诉我大选结果会如何,我也根本不会改变我对自己想要买入股票的公司的看法。我将会持有这些公司的股票很多年,将来肯定会出现各种各样的大事件,肯定会有各种各样的不确定性,最终真正重要的是你持有的公司未来这些年份表现如何。我无法确定买入和卖出的具体时间,买入点确实会比卖出点容易得多。

第二,股市还将会大幅波动,我会利用股市过度反应低价买入好公司。如果我私人拥有一家企业,比如我拥有镇上最好的一家餐馆,我会担忧明天的新闻头条说什么吗?持有一家公司的股份也是同样的道理。我们根本不知道将来股市会上涨还是会下跌,其他人也根本不知道。忘掉股市吧,我们根本不知道明天股市会涨还是会跌,但我确实知道,如果是一家好公司,一个诚实勤劳的管理层管理这家公司,未来的收成肯定会有所提高。你只要拥有诚实能干的人管理的好的资产就行了。拥有这样优秀的公司非常好,只是持有这样优秀的公司的一小部分股票也非常好,但是不要支付过高的买入价格,价格的波动性对你来说反而是好事。比如说现在大马股市的本益比(PE)处于17倍,目标公司股票的PE在9倍以下游走,那么我只要在市场低迷价格萧条时买入,肯定会赚到很多的钱。股票市场总是会过度反应,这也是为什么一个人如果能够保持理性就可以在股市上赚到很多很多的钱,并变得非常非常富有的原因。

第三,股市大跌,有些优质公司已经出现买入良机。我们的目标是口袋里装满赚来的钱。你把现金装在口袋里,你一分钱也赚不到。你把钱投到货币市场基金上,你也是一分钱也赚不到。你买入10年期国债,只能每年赚到3.7%。如果你买入的公司净资产收益率很高,投入资本收益率很高,正在快速回购公司的股份从而会使现有股东的持股比例明显增加,那么你就会赚到很多很多钱。我喜欢所有这些特点。现在你可以将一个公司和另一个公司进行比较,但最终,你必须做出行动,什么也不做也是一种行动。